机床刀具行业系列报告之二：机械行业：以山特维克为鉴，寻国内刀具企业晋级高端之道

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 机械行业：以山特维克为鉴，寻国内刀具企业晋级高端之道 ——机床刀具行业系列报告之二 2022 年 4 月 8 日 看好/维持 机械 行业报告 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 研究助理 祁岩 电话：010-66554018 邮箱：qiyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121090016 投资摘要： 本篇报告作为我们机床刀具行业系列报告之二，主要从对标全球刀具冠军山特维克的角度来思考我国企业晋级高端刀具市场之法。 全球刀具冠军崛起之路。山特维克历经 160 余年的经营，至今已发展成为营收近千亿、市值近三千亿的全球刀具和工程机械龙头公司。19 世纪 60 年代，山特维克成立从钢铁冶炼起家，积极开拓销售渠道；20 世纪 40 年代，公司转型硬质合金刀具业务，打造高附加值产品、扩充产能、推广品牌知名度；80 年代，随着全球经济快速发展，公司业务进入高速上升期，凭借多年积累逐步确定刀具行业龙头地位；金融危机之后，公司更加聚焦主业和谋划数字化转型，在剥离非主业的同时积极横向并购扩张刀具版图，打造多元化、全方位的制造加工解决方案。 对标山特维克，寻我国企业晋级高端之路。高研发投入，构筑企业高技术壁垒：通过复盘山特维克的成长轨迹，我们发现山特维克常年维持研发投入在 4%上下，年专利授权获取量维持在 1000 项上下，构筑起强大的技术壁垒；加深加工工艺理解，满足客户高端定制化需求：机械零件设计人员在进行结构设计时往往只专注于性能设计与功能实现，对加工制造环节缺少了解，从而对工艺人员的技能水平提出了更高要求，山特维克作为刀具生产商和工程机械制造商对机加工工艺有着深厚的底蕴与独到的见解，可以根据客户不同需求提供多样化、全方位的制造加工解决方案，真正实现高附加值的一站式交钥匙服务；知名品牌+直销渠道，打造 B 端护城河：在针对 B 端客户时，山特维克通过实行多品牌同步建设和直销为主的策略，打造了 B端护城河，对高度客户进行了深度绑定；工业互联网时代已至，布局数字化转型寻先机：当下正值数字经济高速发展之际，制造业也将朝着数字化、智能化转型升级，为了在数字转型中占尽先机，山特维克近年在计算机辅助制造方面“慷慨解囊”，连续收购了多家 CAM 服务商提升刀具数字化服务。 投资策略：通过对标海外巨头山特维克的崛起之路，我们认为值此国产替代加速之际，国内刀具企业在破局高端方面需要更加注重研发投入和知识产权保护，加深对机加工工艺的理解，提升产品力的同时打造品牌知名度及利用直销渠道深度绑定客户，在数字化转型过程中，要积极与 CAM 服务商深度融合协作，提升制造加工的数字化、信息化、智能化服务能力。刀具作为工业母机的牙齿，将随着我国机床产业迈向高端化而获得长足发展，未来空间广阔。国内企业在攻克刀具相关技术后，产品性能紧追欧美日韩，进军中高端市场。我们持续看好刀具行业的国产替代和数控化率提升逻辑，深度布局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华锐精密等公司有望直接受益。 风险提示：制造业景气度不及预期、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧、增材制造对减材制造替代。 行业重点公司盈利预测 简称 EPS(元) PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中钨高新 - 0.63 0.78 - 32.70 17.48 14.20 - 2.42 欧科亿 2.22 2.93 3.91 5.70 31.81 18.81 14.17 10.94 3.70 华锐精密 3.69 4.97 6.82 9.62 43.02 23.26 16.95 12.37 5.73 资料来源：公司财报，Wind，东兴证券研究所，注：表中预测数据采用 Wind 一致预期 P2 东兴证券深度报告 机械行业：以山特维克为鉴，寻国内刀具企业晋级高端之道 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 全球刀具冠军崛起之路 .......................................................................................................................................................................... 5 1.1 山特维克：全球刀具行业翘楚 .................................................................................................................................................... 5 1.2 山特维克崛起之路 ........................................................................................................................................................................ 7 1.2.1 1862-1941：依托钢铁冶炼获得初步成长....................................................................................................................... 8 1.2.2 1942-1984：转型硬质合金刀具业务，开启第二曲线.................................................................................................10 1.2.3 1985-2008：全球经济进入上升周期，公司业务快速增长......................................................................................... 11 1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局数字化加工与制造解决方案 ..................................................................................12 2. 借鉴全球龙头发展经验，寻国内企业破局高端之道 ..........................................................................................