高性能镁铝合金产能释放，镁产业链一体化优势向效益优势转变

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宝武镁业（002182.SZ）：高性能镁铝合金产能释放，镁产业链一体化优势向效益优势转变 2026 年 4 月 30 日 推荐/维持 宝武镁业 公司报告 事件：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入同比+10.34%至 99.12 亿元；归母净利润由 24 年+1.6 亿元下降至-0.19亿元，由盈转亏；基本每股收益由 24 年 0.16 元/股下降至-0.02 元/股。其中，受联营公司安徽宝镁轻合金 30 万吨镁基轻合金项目产能爬坡影响（产量低、成本高、折旧摊销高），公司对联营企业和合营企业的投资收益为-1.14 亿元（24年为-0.11 亿元）。此外，巢湖宝镁、安徽铝业、五台宝镁等新建项目部分转固，导致公司固定资产减值损失达-0.71 亿元（24 年为-0.06 亿元）。高性能镁合金项目密集的前期资本开支，叠加镁行业价格的周期性低迷使得公司短期业绩承压。2026 年一季度，公司实现营业收入同比+4.86%至 21.32 亿元，实现归母净利润同比-81.94%至 0.05 亿元（25Q4 亏损-1.06 亿元，环比扭亏为盈），基本每股收益同比-82.04%至 0.01 元/股。其中，对联营和合营企业的投资收益为-0.22 亿元。我们认为公司当前处于前期资本开支的阵痛期，在高端镁合金需求快速增长的行业背景下，随着公司新增产能逐渐投产、产能利用率持续提升，公司产品结构将向高端化发展，产量弹性较大，同时公司镁产业链一体化优势或逐渐转化为成本优势及生产稳定性优势，公司业绩表现及盈利水平具有强成长属性。 2025 年公司铝合金板块稳定发展，铝合金产品结构升级推动毛利率优化、业务规模及盈利水平增长；镁合金受行业价格下行以及新建产能爬坡影响，成为公司 25 年业绩下行的主要原因，但镁铝合金压铸件仍实现营收、盈利双增且毛利率优化。公司目前处于前期资本开支的阵痛期，我们预计随着 25 年四季度投产的安徽宝镁 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目产能利用率优化（包含高性能镁基轻合金 30 万吨、镁合金板 900 万件、零部件 3.5 万吨、方向盘骨架 1000 万只、精密配件 500 万件等多条生产线），公司盈利能力有较强提升空间。 公司核心业务包括镁合金、铝合金两大产品板块。其中，镁板块产品包括镁合金产品、镁铝合金压铸产品和镁铝建筑模板，铝板块产品包括铝合金产品、铝合金挤压产品和铝中间合金。从整体产销情况观察，公司合金产品产量稳定增长，产销率进一步优化。2025 年公司冶炼及压延加工产品产量+1.76%至 46.91万吨，销量+4.97%至 47.18 万吨，库存-8%至 3.11 万吨，产销率同比+3.07PCT至 100.58%。 镁合金板块：产品结构向高毛利率压铸件趋势性集中。2025 年镁板块合计营收同比+4.5%至 37.1 亿元，营收占比同比-2.1PCT 至 37.4%，合计毛利同比-18%至 3.7 亿元，毛利占比同比-7.5PCT 至 35.3%，综合毛利率同比-2.7PCT至 9.9%。 （1）压铸件产品毛利水平略有优化，营收、毛利增长。报告期内，毛利率较高的压铸件产品营收同比+7.43%至 10.91 亿元，营收占比同比-0.3PCT 至 11%。得益于镁还原与镁合金加工设备的环保升级、节能降耗水平提升，毛利同比+24.08%至 1.2 亿元，毛利占比同比+2.27PCT 至11.47%，毛利率同比+1.47PCT 至 11%。 公司简介： 公司成立于 1993 年，后于 2007 年在深交所上市。2018 年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020 年 8 月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年 10 月向宝钢定增募资不超过 11.1 亿元；2023 年 9 月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 22.85-11.15 总市值（亿元） 153.43 流通市值（亿元） 133.89 总股本/流通A股（万股） 99,179/99,179 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -17.5%5.0%27.4%49.8%72.2%94.7%4/297/2910/281/274/28宝武镁业沪深300P2 东兴证券公司报告 宝武镁业（002182.SZ）：高性能镁铝合金产能释放，镁产业链一体化优势向效益优势转变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 （2）镁合金产品受行业价格下行及新建项目产能爬坡影响，盈利能力受损。毛利率较低的镁合金产品营收同比+1.57%至 24.63 亿元，营收占比同比-2.15PCT 至 24.84%，毛利同比-29.61%至 1.96 亿元，毛利占比同比-7.75PCT 至 18.73%，毛利率同比-3.52PCT 至 7.96%。 （3）建筑模板毛利率下滑，但仍具有相对优势。建筑模板业务毛利率同比-33.38PCT 至 34.31%，仍较压铸件及镁合金产品具有明显的毛利率优势，其营收同比+40.43%至 1.56 亿元，毛利同比-28.82%至 0.53 亿元。 铝合金板块：实现增收增利，产品结构调整提升利润优化。2025 年铝板块合计营收同比+10.9%至 56 亿元，营收占比同比+0.31PCT 至 56.5%，合计毛利同比+18.63%至 5.8 亿元，毛利占比同比+8.83PCT 至 55.4%，综合毛利率同比+0.7PCT 至 10.4%。 （1）在毛利水平基本维持稳定情况下，铝合金挤压产品营收及毛利明显提升。铝合金挤压产品营收同比+25.81%至 38.46 亿元，营收占比同比+4.77PCT 至 38.8%，毛利同比+20.24%至 4.15 亿元，毛利占比同比+6.83PCT 至 39.64%，毛利率同比-0.5PCT 至 10.78%。 （2）铝合金产品结构优化，毛利水平明显提升。报告期内公司主动削减毛利差、回款差的铝合金材料销售，铝合金产品营收同比-37.3%至 5.6亿元，营收占比同比-4.29PCT 至 5.65%。得益于铝合金产品结构的高端化升级，铝合金业务综合毛利同比+7.31%至 1.08 亿元，毛利占比同比+0.7