钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ）：钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海 2026 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 龙佰集团 公司报告 龙佰集团发布 2025 年年报：全年实现营业收入 259.88 亿元，YoY-5.61%，归母净利润 12.45 亿元，YoY-42.61%。 钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025 年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025 年公司钛白粉销量同比微增 0.60%至 126.21 万吨，营收下滑 11.18%至 168.57 亿元，毛利率下滑 8.31 个百分点至 23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长 15.04%至 22.34 亿元，毛利率同比增长 16.92 个百分点至 57.73%；锆制品营收同比增长 17.15%至 10.95 亿元，毛利率同比下降 3.70 个百分点至 13.09%；海绵钛营收同比下滑 3.80%至 25.46 亿元，毛利率同比下降 3.78 个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长 31.60%至 12.08 亿元，毛利率同比增长14.00 个百分点至 8.07%. 公司同时发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 71.54 亿元，YoY+1.42%，归母净利润 1.87 亿元，YoY-72.74%。公司 1 季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑 8.07 个百分点至 14.75%，拖累利润表现。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能 151 万吨、海绵钛产能 8 万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。 加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购 Venator UK 钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司 2025年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028年归母净利润分别为 17.20、23.13 和 27.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.72、0.97和 1.17 元，当前股价对应 P/E 值分别为 23、17 和 14 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往 6 大洲，100 多个国家和地区。其中，钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；非金属锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 23.35-16.1 总市值（亿元） 400.08 流通市值（亿元） 333.52 总股本/流通A股（万股） 238,425/238,425 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.51 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -12.3%0.6%13.4%26.3%39.1%52.0%4/297/2910/281/274/28龙佰集团沪深300P2 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 27,539 25,988 27,457 29,256 31,374 增长率（%） 2.78% -5.63% 5.66% 6.55% 7.24% 归母净利润（百万元） 2,169 1,245 1,720 2,313 2,785 增长率（%） -32.79% -42.61% 38.19% 34.49% 20.40% 净资产收益率（%） 9.43% 5.44% 7.42% 9.84% 11.78% 每股收益（元） 0.91 0.52 0.72 0.97 1.17 PE 18 32 23 17 14 PB 1.74 1.75 1.73 1.70 1.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 22838 22716 31177 39276 47449 营业收入 27539 25988 27457 29256 31374 货币资金 8399 9127 17059 24486 31670 营业成本 20631 20502 21363 22478 23864 应收账款 3553 3398 3590 3826 4103 营业税金及附加 346 361 381 406 435 其他应收款 502 327 345 368 566 营业费用 387 383 405 431 462 预付款项 674 460 479 504 535 管理费用 1101 1334 1410 1502 1611 存货 7737 7143 7443 7832 8315 财务费用 7