核心产品推进顺利，金融IT龙头厚积薄发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 07 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 42.05 元 恒生电子（600570） 计 算机 目标价： 56.91 元（6 个月） 核心产品推进顺利，金融 IT 龙头厚积薄发 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.62 流通 A 股(亿股) 14.62 52 周内股价区间(元) 42.05-98.5 总市值(亿元) 614.59 总资产(亿元) 120.80 每股净资产(元) 3.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 55.0亿元，同比增长 31.7%；实现归母净利润 14.6亿元，同比增长 10.7%；实现扣非归母净利润 9.5亿元，同比增长 29.0%。业绩符合预期。  零售 IT 和资管 IT 表现亮眼，新一代产品推进顺利。分业务看。1）大零售 IT 业务：2021 年实现收入 21.1 亿元，同比增长 39.8%，新一代证券综合金融服务平台 UF3.0已经实现全业务上线，并与多家头部券商客户取得深度合作；2）大资管 IT 业务：实现营收 17.1 亿元，同比增长 39.8%，O45 产品在基金行业实现了首家客户正式上线，估值 6.0在证券、银行、信托、基金上线案例也在不断增加；3）互联网创新业务：实现营收 8.0亿元，同比增长 33.7%，各家子公司稳步打开市场；4）数据风险和基础设施 IT 业务：实现收入 3.5亿元，同比增长18.6%，报告期内加码投入新模块建设，落地客户数量增长良好；5）银行与产业 IT 业务：实现 3.5亿，同比减少 2.5%，中台战略持续深化，进一步加强与股份制银行、头部城商行的合作力度。  持续投入加码，盈利能力短暂承压。为顺应金融科技时代爆发的新一代 IT 系统建设需求，2021年公司人员团队大幅扩容至 13310人，较年初净增加 3571人；人员薪酬成本增加致使公司盈利能力阶段性承压，公司 2021年销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 10.2%（+1.67pp）、12.4%（-0.53pp）、38.9%（+3.07pp），毛利率同比下降 4.10pp至 73.0%。持续高额的研发投入亦已取得阶段性成果，UF3.0、O45、估值 6.0、新一代 TA 等核心产品全部完成云原生架构升级，30多个业务系统已完成信创适配测试，Light 云平台战略持续深化。伴随系列产品的逐步打磨成熟，后续推广上线加速，毛利率有望恢复，利润弹性将得到释放。  发布回购公告，有望建立长效激励机制。公司于 2022年 2月发布公告，拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划。本次拟回购股份的资金总额不低于 1亿元且不超过 1.5亿元，每股回购价格不超过 80元/股。我们认为，距离公司上一次发布股权激励预案已过去接近十年，预计公司将在回购完成后发布新一轮的股权激励草案，有望建立长效激励机制，调动员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 21.1%。国内资本市场的改革深入将持续产生 IT 系统升级迭代需求，下游金融机构信息化投入有望加大；公司在技术与市场占有率等方面均长期处于国内领先地位，将持续受益金融科技时代的发展，新一代产品推广上线进程有望加快，产品逐步打磨成熟后利润将逐步释放。故给予 2022 年 12 倍 PS，对应目标市值 832亿元，对应目标价 56.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：人员扩张带来成本费用压力；新产品推广不及预期；海外并购整合风险；下游金融机构投入不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5496.58 6935.48 8639.10 10627.38 增长率 31.73% 26.18% 24.56% 23.01% 归属母公司净利润（百万元） 1463.54 1601.01 2041.57 2596.18 增长率 10.73% 9.39% 27.52% 27.17% 每股收益 EPS（元） 1.00 1.10 1.40 1.78 净资产收益率 ROE 23.98% 21.53% 22.28% 22.86% PE 43 39 31 24 PB 11.04 8.95 7.19 5.75 数据来源：Wind，西南证券 -30%-21%-11%-2%7%17%21/421/621/821/1021/1222/222/4恒生电子 沪深300 94573 恒 生电子（600570） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 金融 IT 龙头，与行业共成长 恒生电子成立于 1995 年，2003 年登陆上交所主板上市，是国内领先的金融科技产品与服务提供商，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案，目前已形成大零售 IT、大资管 IT、银行与产业IT、数据风险和基础设施 IT、创新互联网多条业务主线。多年来，凭借强品牌影响力和行业领先的产品技术，公司多次获得各项荣誉：被 IDC 评为证券业软件、银行中间业务软件供应商第一名；连续 14 年入选 FINTECH 100 全球金融科技百强榜单，且排名呈上升趋势，2021年排名为 38 位。 顺应我国资本市场及金融科技应用的发展，公司经历业务发展、互联网转型以及智能化和 数字化创新升级三个阶段： 1）业务发展阶段（1995 年 -2005 年）：交易场所陆续设立，监管体系不断完善，资本市场开启金融电子化转型，公司根据用户需求不断扩充业务范围，建立以证券、银行、基金三足鼎立的基本业务盘。彼时公司商业模式以项目制交付为主，取得头部客户订单后成为证券IT 龙头。 2）互联网转型阶段（2006 年 -2014 年）：互联网金融兴起，公司迅速反应开启互联网转型，开始以并购的方式加速业务全面布局。彼时公司开始缩减集成业务，打磨标准化产品，实现向产品型公司的转型。 3）智能化和数字化创新升级阶段（2015 年 -至今）：金融科技时代来临，国内资本市场改革不断深化，公司运用云原生、高性能、大数据、人工智能、区块链等先进技术赋能金融机构实现智能化、数字化转型升级。此时公司开始平台化转型，设置三级研发体系，并逐步开始按流量收费等模式的尝试。 表 1：公司发展的三个阶段 阶 段 时 间 业 务 扩 张 与 产 品 推 出 业务发展阶段 1995 年