宏观专题：经济研究方法论系列之通胀篇（上）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 4 月 7 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《本轮疫情带来多少消费损失？》，2022.3.21 经济研究方法论系列之通胀篇（上） [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：根据我们的测算，3 月份 CPI 同比预计 1.15%；全年来看，CPI 同比大约在三季度见顶，9 月将达到全年高点 2.69%，四季度则将有所回落，全年 CPI 同比均值约为 1.80%。  CPI 分项：根据我们的测算，尽管本轮基期（2021 年-2025 年）内 CPI 食品烟酒分项的权重有所下调，但仍旧超过了 30%，对 CPI 走势具有决定性作用。而居住、教育文化和娱乐、交通和通信以及医疗保健 4 个分项的权重均超过了 10%。此外，2016 年以来食品烟酒分项对 CPI 的影响程度超过了其他 7 个分项之和。  CPI 预测：我们通过使用高频数据对食品烟酒以及交通和通信两个分项进行拟合预测，对于其他分项，可以通过寻找这些分项的季节性变化，并使用季节性变化的历史均值来作为预测的替代值。  猪肉对 CPI 边际影响：由于今年年中大概率将迎来猪肉价格的拐点，因此猪肉价格对于后续 CPI 的走势具有重要影响。根据我们的测算，2022 年猪肉价格全年预计同比下降 35.79%，对 CPI 的影响大约为-6.18%。得到猪肉价格对 CPI 的边际影响为 0.17%，即猪肉价格上涨（下跌）1%会引起 CPI 上涨（下跌）0.17%。  风险提示：疫情不确定性仍较高；猪肉供给超预期；俄乌冲突事件影响持续发酵。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. CPI 预测模型的构建 .................................................................................................... 4 1.1. CPI 各分项权重的确定 ....................................................................................... 4 1.2. CPI 各分项的预测.............................................................................................. 6 1.2.1. 食品烟酒................................................................................................. 7 1.2.2. 交通和通信 ............................................................................................. 9 1.2.3. 其他分项............................................................................................... 10 2. 3 月及全年 CPI 走势预测 ........................................................................................... 12 2.1. 3 月 CPI 预测 .................................................................................................. 12 2.2. 全年 CPI 预测 ................................................................................................. 13 3. 猪肉价格对 CPI 的边际影响 ...................................................................................... 14 4. 风险提示 .................................................................................................................. 15 宏观专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：2016 年-2020 年全国人民人均消费支出结构 .......................................................... 6 图 2：16 年-20 年 CPI 拟合结果 ...................................................................................... 6 图 3：21 年以来 CPI 拟合结果 ........................................................................................ 6 图 4：2016 年以来各分项对 CPI 影响 .............................................................................. 7 图 5：食品是引起食品烟酒变化的主要原因 ..................................................................... 7 图 6：粮油价格指数与粮食和食用油环