策略报告：21财年业绩逊预期；22/23财年盈利预测下调

2022 年 4 月 7 日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年4月7日“FY21 results missed; forecast cut in FY22/23E earnings”的中文版 1 21 财年业绩逊预期；22/23 财年盈利预测下调 ■ 2021 财年恒生和 MSCI 中国指数除金融板块外盈利低于市场预期 ■ 2021 年四季度美股业绩超出市场预期 ■ 关注美股市场潜在回调风险及对港股市场的溢出效应 离岸中国股市：截至 4 月 6 日，98.8%的恒生指数成分股和 90.1%的 MSCI中国指数成分股（按权重计算）已公布 2021 财年业绩。1）恒生指数成分股营收较预期高 1.7%，净利润较预期高 2.6%。不过，除金融板块外指数成分股营收较预期高 1.9%，但净利润较预期低 5.1%。MSCI 中国指数成分股营收较市场预期高 0.9%，净利润较预期低 4.0%。除金融板块外指数成分股营收较市场预期高 0.6% ，净利润较预期低 9.8% 。2）市场对2022/2023 年恒生指数和 MSCI 中国指数净利润普遍作出下调，唯一例外的是能源板块。我们看到可选消费、通信服务和房地产板块的盈利下调幅度最大。我们认为，这是由于多重宏观逆风持续所致，包括一线城市爆发Omicron 疫情、房地产企业的流动性危机、此前出台的新经济板块监管措施、大宗商品价格飙升和全球供应链扰动。3）展望未来，市场对恒生指数2022 和 2023 年营收增长一致预测分别为 9.2%和 9.2%；对 2022 和 2023年净利润增长一致预测分别为 2.2%和 16.7%。市场对 MSCI 中国指数2022 和 2023 年营收增长一致预测分别为 11.7%和 11.0%；对 MSCI 中国指数 2022 年和 2023 年净利润增长一致预测分别为 13.5%和 18.7%。 美国股市：1）根据 Factset 的数据，2021 年四季度，78%的标普 500 指数成分股实际营收高于预期；总体而言，上市公司公布的实际营收比市场预期高 2.9%。76%的标普 500 指数成分股实际 EPS 高于预期；总体而言，上市公司公布的实际盈利比市场预期高 7.8%。2）2021 年四季度，标普 500 指数成分股营收增长 16.2%，盈利增长 31.2%；2021 年全年营收增长 16.5%，盈利增长 47.7%。3）展望未来，市场预计 2022 年一季度营收增长 10.7%，盈利增长 4.8%；预计 2022 年全年收入增长 9.0%，盈利增长 9.3%。 我们的观点：恒生/MSCI 中国/沪深 300 指数估值分别为 10.3 倍/11.1 倍/12.5 倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为 11.2 倍/13.0 倍/13.8 倍）。市场可能在一段时间内在底部震荡，波幅加剧。我们关注美国通胀高企的压力，以及未来几个月加息步伐加快的风险，若美股市场回调，将对中概股和港股市场产生溢出效应。主要风险：1）全球疫情；2）俄乌局势进一步恶化，西方国家制裁手段超出预期；3）美联储加息步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身；4）中国经济恢复乏力，但政策力度不及预期；5）中美关系持续紧张甚至恶化。主要催化剂：1）跨境审计监管合作谈判有望取得进展；2）中国经济复苏好于预期；3）中国内地和香港疫情出现拐点。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/04/04) - 中国监管机 构 修 订 规 则 以 化 解 中 概 股 退 市 风 险 (2022/04/04) 2. 离岸中国股票：回归理性了吗？(2022/03/17) 3. 东 边 日 出 西 边 雨 III ： 中 概 股 更 新 (2022/03/11) 4. 2022年两会：着力稳增长；就业优先，助企纾困 (2022/03/05) 5. 俄乌局势失控，预计主要股市短期震荡下行 (2022/02/24) 2022 年 4 月 7 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 恒生指数业绩总结 截至 4 月 6 日，98.8%的恒生指数成分股（按权重计算）已公布 21 财年业绩。主要总结如下：恒生指数成分股实际营收较预期高 1.7%，净利润较预期高 2.6%。除金融板块外的指数成分股营收较预期高 1.9%，但净利润较预期低 5.1%。 分行业看，工业板块的营收超出预期幅度最大，达 12.9%；其次是银行板块（6.9%）。多元金融板块的营收低于预期的幅度最大，达 7.9%；紧随其后的是保险板块（-4.7%）。保险板块净利润超出预期幅度最大，达 35.5%；其次是医疗保健板块（18.7%）。可选消费板块净利润低于预期的幅度最大，达 11.9%；其次是公用事业（-11.4%）和信息技术（-10.4%）。 除能源板块外，大部分行业 2022/2023 年的营收和盈利预测都被下调。可选消费、多元金融、房地产及通信服务的2022/2023 年盈利预测下调幅度最大，分别下调 16.6%/10.9%、13.5%/14.2%、8.8%/8.7%及 7.1%/6.9%。 目前市场对恒生指数 2022 和 2023 年营收增长一致预测分别为 9.2%和 9.2%；对 2022 和 2023 年净利润增长一致预测分别为 2.2%和 16.7%。 图表 1：恒生指数业绩总结 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至 2022 年 4 月 6 日 注 1：计算时为反映基本面而采用人民币计价的营收和净利润。 指数权重20212021A2022E2023E2022E2023E20212021A2022E2023E2022E2023E金融36.4%1.1%-1.6%2.1%6.6%-3.9%-5.5%9.3%24.1%-6.3%15.0%-3.0%-0.4%银行20.9%6.9%1.5%-0.4%6.1%-0.8%-1.9%2.5%26.9%-1.9%15.2%-0.9%2.7%保险11.7%-4.7%-5.1%5.0%7.0%-7.0%-9.2%35.5%19.0%-19.6%14.0%-8.3%-8.3%多元金融3.9%-7.9%7.9%10.2%13.2%-9.9%-10.2%-1.1%1.7%3.9%16.9%-13.5% -14.2%可选消费23.8%-0.9%31.8%21.0%19.7%-3.2%-3.8%-11.9%-32.0%34.3%56.9%-16.6% -10.9%通信服务11.4%-0.4%12.2%9.3%9.3%-0.9%-0.9%-2.8%4.4%7.6%15.8%-7.1%-6.9%房地产6.9%-1.2%12.2%9.0%8.2%-3.3%-4.5%-4.6%-1.6%4.4%7.3%-8.8%-8.7%工业4.8%12.9%13.3