电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月07日买 入霍莱沃（688682.SH）电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展核心观点公司研究·深度报告计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值123.66 - 130.45 元收盘价97.19 元总市值/流通市值3596/778 百万元52 周最高价/最低价200.00/74.61 元近 3 个月日均成交额28.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。公司成立于 2007 年，创始团队来自国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件企业。公司从仿真与设计服务技术起步，经历了相控阵测试核心技术突破、相控阵技术纵深发展等阶段，形成了相控阵校准测试系统、相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务、通用测试服务 4 大业务结构。2021 年公司实现收入 3.30 亿元，同比增长 43.78%；归母净利润为 0.61 亿元，同比增长35.30%，整体保持了较快增长。公司团队背景优秀，硕士以上学历占比60%以上，股权激励也给出了最低复合 25%以上的增长目标。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放。根据最新预算数据,我国 2022 年的军费预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，增速再次重回7%以上。军工信息化领域，相控阵雷达等武器装备现代化升级有望加大投入。公司相控阵校准测试系统的需求和相控阵雷达的型号呈直接关系，与相控阵雷达产品有间接关系。随着“十四五”期间军工领域相控阵技术应用深化，以及公司收购弘捷电子 51%股权，双方在产品、技术、客户等领域协同效应显著，相控阵校准测试系统有望保持高增长。相控阵相关产品十四五有望逐步放量。相控阵雷达当前正持续取代传统机械雷达，相控阵雷达、天线等已应用于飞机、舰艇、武器中，是军事领域不可或缺的战略产品。其中相控阵是雷达核心部分，占了整个系统一半的成本，而 T/R 组建是是有源相控阵系统的最核心部分，公司参与组件具备较高价值量。公司凭借积累多年的仿真测试技术，业务延伸至相控阵产品本身，相关样机近年来收入逐步增长，未来有望进一步放量。发布 CAE 新产品，国产化背景下有望持续成长。CAE 具备极高的技术壁垒，是数学、工程、物理等多项基础科学的结晶，国外巨头已进入并购发展阶段，国内自主化极低。基于自主研发的内核，以及十余年来在电磁场仿真领域积累的工程经验，公司首次正式发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0 版。公司团队具备强大的技术背景，有望在电磁仿真领域持续突破。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计 2021-2023 年收入为3.30/4.56/6.17 亿元，归母净利润 0.61/0.85/1.15 亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价 PE 为 59/42/31 倍。通过多角度估值，123.66-130.45 元之间，相对于公司目前股价有 27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE 等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)169229330456617(+/-%)8.6%35.8%43.9%38.4%35.2%净利润(百万元)35456185115(+/-%)15.9%29.7%35.8%39.2%35.6%每股收益（元）0.931.211.652.293.11EBITMargin19.4%21.2%18.1%18.4%18.6%净资产收益率（ROE）19.5%23.1%10.0%12.7%15.4%市盈率（PE）104.080.259.142.431.3EV/EBITDA109.474.463.846.334.8市净率（PB）20.2818.505.925.394.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录霍莱沃是电磁仿真和相控阵测试领先厂商......................................................................................5公司深耕相控阵校准测试领域，众多大型项目验证能力..............................................................................5公司股权结构稳定，创始团队具备深厚行业背景..........................................................................................6公司业绩快速增长，股权激励提振信心.......................................................................................................... 8以仿真测试为核心，业务已拓展下游产品......................................................................................9相控阵校准测试系统是公司支柱业务.............................................................................................................. 9相控阵相关产品成为公司新增长点................................................................................................................ 10CAE 是公司基石，具备较高门槛..................................................................................................................... 11通用测试业务保持稳定.................................................................................................................................... 13收购西安弘捷电子 51%股权，拓展系统射频特性测量...................................