一季度业绩超预期，看好化肥景气度持续

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 07 日 证 券研究报告•2022 一 季度预增点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.63 元 云 天 化（600096） 化 工 目标价： 33.00 元（6 个月） 一季度业绩超预期，看好化肥景气度持续 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@swsc.com.cn 联系人：黄志凌 电话：15807734106 邮箱：hzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.36 流通 A 股(亿股) 17.15 52 周内股价区间(元) 7.6-35.38 总市值(亿元) 488.90 总资产(亿元) 531.42 每股净资产(元) 5.56 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022Q1业绩预增公告，一季度实现归母净利润 16.4亿元，同比增长 185.2%，环比+104.5%。  化肥供需趋紧，磷肥、尿素贡献业绩增量：在全球疫情背景下，各国对粮食安全更为重视，带动化肥需求增长，叠加大宗原料价格走高，化肥价格大涨。2022Q1 公司主营产品一铵、二铵、尿素均价分别达到 3131、3826、2661 元/吨，同比分别+34.7%、+25.4%、+33.1%，环比均高位维持。俄乌冲突下，全球磷肥供应紧张，带动国际磷肥价格走高，Q1磷酸二铵摩洛哥 FOB 均价 966.5美元/吨，同比+93.8%，Q1海内平均外价差超 2000元/吨，公司有效统筹国内、国际两个市场，打开磷肥盈利空间。成本端，公司自有磷矿以及配套合成氨，自给率较高，同时采取高效的大宗原材料采购策略，控制原材料成本，化肥竞争优势凸显，带动公司业绩持续增长。  需求向好，看好化肥景气度持续：玉米、大豆等农产品价格高位维持，带动农户耕种意愿，据 USDA 数据，预计 2022 年全球玉米、大豆种植面积将分别达到 2.0 亿、1.3 亿公顷，同比分别+5.0%、+5.2%，将对化肥产生更大需求。同时海外化肥由于地缘政治冲突、供应链受阻等原因，供应减量，预计化肥行业高景气将持续。进入 4 月，春耕备肥即将进入尾声，国内磷肥出口有望迎来边际放松，目前磷酸二铵摩洛哥离岸价报 1255美元/吨，较年初+37.6%，海内外价差已超过 4000 元/吨，公司作为国内领先的磷肥出口企业，二季度将持续受益，预计公司磷肥盈利能力将迈上新台阶。  业务边界持续拓宽，期待在新能源大展拳脚：依托精细磷化工技术优势及磷矿资源，公司积极推进新能源项目，氟硅综合利用项目中 6000吨六氟磷酸锂预计2022 年 6月投产；50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目一期 10万吨磷酸铁预计 2022年 6月建成，8月产出产品。在新能源需求旺盛的背景下，公司有望在新能源领域大展拳脚。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 3.03、3.16、3.37 元。公司作为磷肥行业龙头，产业链自给度高，享受化肥行业高景气，同时加速布局新能源领域，看好公司未来持续成长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价33 元。  风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63249.23 73123.51 75324.12 77183.82 增长率 21.37% 15.61% 3.01% 2.47% 归属母公司净利润（百万元） 3641.94 5567.75 5806.14 6189.57 增长率 1238.77% 52.88% 4.28% 6.60% 每股收益 EPS（元） 1.98 3.03 3.16 3.37 净资产收益率 ROE 33.39% 36.87% 28.53% 24.34% PE 13 9 8 8 PB 4.79 3.26 2.48 1.98 数据来源：Wind，西南证券 -22%43%109%174%240%306%21/421/621/821/1021/1222/222/4云 天 化 沪深300 14810 云 天 化 （ 600096） 2022 一 季度预增点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司介绍 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 磷肥龙头，依托优势磷源进军新能源 ........................................................................................................................................... 1 1.2 公司实控人为云南国资委.................................................................................................................................................................. 2 1.3 化肥产品需求旺盛，公司盈利创历史新高 .................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测......................................................................................................................