餐厨垃圾资源化产品量价齐升，公司业绩快速增长可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●公用事业行业 2022 年 4 月 7 日 [table_main] 公司点评报告模板 餐厨垃圾资源化产品量价齐升，公司业绩快速增长可期 北清环能 (000803.SZ) 推荐 首次评级 核心观点：  事件：北清环能发布 2022 年一季度业绩预告：2022Q1 预计实现归母净利润 4000-4500 万元，同比增长 296.88%-346.49%，扣非后同比增长 313.61%-365.32%。EPS 预计为 0.17-0.19 元/股。  一季度公司 UCO 业务量价齐升，高景气趋势有望延续。受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂业务规模增长及价格高涨提升了公司盈利水平。从需求端来说，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，UCO 将成紧缺资源。从供给端来说，生物质柴油的其他原料菜籽油、大豆油、棕榈油均已超过 12000 元/吨，而 UCO 价格为 9500 元左右，支持价格维持高位因素仍在。根据公司公告，22 年公司将对在手项目进行技术改造，继续提升公司提油率，进一步增厚业绩。  餐厨垃圾处理规模快速增长。2021 年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为 1830 吨/日，正在收购、委托运营的规模有 1700 吨/日，当前公司已锁定 3530 吨/日的处置能力。根据公司规划，2022 年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至 6000-8000 吨/日、2023年达到 8000-10000 吨/日，预计 23 年公司餐厨垃圾处置能力占全国 7%-8%。根据我们的测算，公司 2022 年餐厨垃圾处理能力至少达到 4500 吨/日，对应 4-6 万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来 2-3 年快速增长可期。  完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年 2 月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展 40 万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建 30 万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021 年我国生物柴油出口量达到 129 万吨，出口价格快速上涨至 1 万元/吨以上，较 2021年初涨幅达到 52%。我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在 1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模 70万吨/年的生物柴油项目（一代 30 万吨/年，二代 40 万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。  供热业务保持稳定增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约 700 万平米，规划供热面积 3,000 万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持 10%左右的增速稳定增长。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-04-06 A 股收盘价(元) 21.76 A 股一年内最高价(元) 25.80 A 股一年内最低价(元) 11.32 沪深 300 4263.84 市盈率 67.4 总股本（万股） 24,922.44 实际流通 A 股(万股) 20,044.04 限售的流通 A 股(万股) 4,878.39 流通 A 股市值(亿元) 43.62 相对沪深 300 表现 2022-04-06 资料来源：wind,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/公用事业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  投资建议：预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 1.80/2.74/4.08 亿元，对应 EPS分别为 0.74/1.13/1.68 元/股，对应 PE 分别为 29.40x/19.26x/12.95x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 附录： 1.盈利预测 表 1.北清环能盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入/百万元 826.74 1745.47 2405.01 3210.64 营业收入增长率 138.33% 111.13% 37.79% 33.50% 归母净利润/百万元 80.51 180.41 273.69 407.66 归母净利润增长率 78.38% 124.10% 51.70% 48.95% 毛利率 29.79% 26.07% 29.07% 30.16% EPS（摊薄，元/股） 0.39 0.74 1.13 1.68 PE 58.92 29.40 19.26 12.95 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表 2.北清环能收入拆分预测 业务类型 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 收入/百万元 826.74 1,751.98 2,414.04 3,210.64 yoy 138.3% 111.9% 37.8% 33.0% 供热业务 收入/百万元 248.89 273.78 301.15 331.27 yoy 139.9% 10.0% 10.0% 10.0% 环保无害化处理 收入/百万元 146.03 192.10 411.35 586.08 yoy 120.5% 31.6% 114.1% 42.5% 工业级混合油加工和销售 收入/百万元 159.76 906.51 1,209.03 1,702.88 yoy 617.4% 467.4% 33.4% 40.8% 节能环保装备与配套工程 收入/百万元 268.39 375.75 488.47 586.16 yoy 76.5% 40.0% 30.0% 20.0% 其他 收入/百万元 3.67 3.85 4.05 4.25 yoy 44.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司在手项目情况 表 3.截至 2021 年末北清环能在手项目 项