2021年报点评：2021年业绩持续提升，看好公司项目储备带来的长期成长性

2021年业绩持续提升，看好公司项目储备带来的长期成长性国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年04月06日化工行业1恒力石化(600346)恒力石化（600346）2021年报点评：相对沪深300表现表现1M3M12M恒力石化-6.3%-14.9%-29.9%沪深300-5.2%-11.5%-17.1%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）197997211700262290296901增长率(%)3072413归母净利润（百万元）15531187882482129805增长率(%)15213220摊薄每股收益（元）2.212.673.534.23ROE(%)27252523P/E10.39 7.86 5.95 4.95 P/B2.83 1.94 1.46 1.13 P/S0.82 0.70 0.56 0.50 EV/EBITDA7.90 7.06 5.34 4.06 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——恒力石化（600346）事件点评：高端新材料逐步落地，公司开启新一轮成长（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-01-27《——恒力石化（600346）事件点评：加速布局高端新材料，回购计划彰显发展信心（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-11-13《——恒力石化（600346）三季报点评：获评能效领跑者标杆企业，新材料项目持续建设（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-28-0.3651-0.2724-0.1798-0.08720.00550.0981恒力石化沪深30022021年业绩持续提升，看好公司项目储备带来的长期成长性请务必阅读附注中免责条款部分事件：2022年4月6日，恒力石化发布2021年年报：实现营业收入1979.97亿元，同比增长29.94%；实现归母净利润155.31亿元，同比增长15.37%；加权平均净资产收益率为27.14%，同比下降1.56个百分点。销售毛利率15.38%，同比下降3.16个百分点；销售净利率7.85%，同比下降1.01个百分点。经营活动现金流量净额为186.7亿元，同比减少22.67%。其中，2020年Q4实现营收465.089亿元，同比-5.16%，环比-0.87%；实现归母净利润28.19亿元，同比-20.95%，环比-30.73%；加权平均净资产收益率为5.06%，同比下降2.83个百分点，环比下降2.74个百分点。销售毛利率14.21%，同比上升1.11个百分点，环比下降2.59个百分点；销售净利率6.07%，同比下降1.24个百分点，环比下降2.62个百分点。点评：主要产品价格提升，公司2021年业绩持续增长2021年，公司实现营收1979.97亿元，同增29.94%；实现归母净利润155.31亿元，同增15.37%。业绩持续增长主要受益国内经济景气逐步回升，带动化工品需求回暖，PX等各类化工品价格提升，涤纶长丝等盈利能力修复。分板块看，炼化实现营收1049.32亿元，同比+16.82%；销量达2317.90万吨，同比-7.60%；均价达4527.02元/吨，同比+26.43%。PTA实现营收481.63亿元，同比+63.56%；销量达1139.79吨，同比+23.97%；均价达4225.61元/吨，同比+31.93%。聚酯产品实现营收272.77亿元，同比+55.69%；销量达313.36万吨，同比+15.28%；均价达8704.61元/吨，同比+35.05%。2021Q4炼化实现营收189.73亿元，同比-37.1%，环比-13.7%；销量达301.09万吨，同比-70.1%，环比-36.8%；均价达6301.48元/吨，同比+110.4%，环比+36.5%。PTA实现营收125.94亿元，同比+45.2%，环比+1.4%；销量达253.73吨，同比-19.3%，环比-8.5%；均价达4963.63元/吨，同比+79.9%，环比+10.8%。聚酯产品实现营收77.58亿元，同比+49.3%，环比+4.8%；销量达85.45万吨，同比-16.5%，环比+1.1%；均价达9079.41元/吨，同比+78.9%，环比+3.6%。2021年，公司毛利率达15.38%，同比下降3.16个百分点；净利率达7.85%，同比下降1.01个百分点，主要受上游原油和煤炭价格上涨影响，2021年公司上游主要原材料煤炭/原油采购均价分别为849.0/3262.7元/吨，同比分别上涨67.5%/50.6%。期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别达0.15%/1.52%/2.48%，同比+0.03%/-0.15%/-0.82%，期间费用控制良好。2021年公司经营活动产生现金流量净额高达186.70亿元，同比-22.67%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增长较多所致；同时，公司本期末库存达335.53亿元，较上期期末+70.40%，主要由于原材料采购增加。342021年业绩持续提升，看好公司项目储备带来的长期成长性油价上涨背景下，全产业链抗风险能力凸显恒力石化作为国内民营炼化龙头，高效建成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，构筑了“油煤化”深度融合的大化工战略支撑平台，产品矩阵丰富。进入2022年，在原油价格上行、煤炭价格大幅波动、以及下游需求不断变化的背景下，公司可充分发挥炼化、乙烯和配套煤化工装置的技术工艺领先与系统耦合优势，持续优化装置运行，同时结合原料波动、市场需求的趋势变化，灵活调整产品结构，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”，在行业环境动荡多变的情况下，可实现各类主导产品产销平衡、经营顺畅和稳定盈利，达到公司产品组合效益最大化。加快布局新材料、新能源产业，打造第二成长曲线基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发多年积累，公司瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的卡脖子、短缺性新材料需求缺口，加快布局新材料、新能源产业。其中，可降解材料领域，公司目前拥有PBAT产能3.3万吨/年，新建45万吨/年可降解塑料预计2022年年中投产，上游配套30万吨/年己二酸产能也有望在2023年投放，同时据环评信息，公司还将建设60万吨/年BDO项目。聚酯薄膜和功能性塑料领域，公司目前拥有功能性薄膜38.5万吨/年，工程塑料24万吨/年，同时康辉新材年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目正积极建设中，主要产能包括高端功能性薄膜10万吨/年、特种功能性薄膜10万吨/年、改性PBT 15万吨/年、改性PBAT 8万吨/年，新增产能预计2023年投放。锂电隔膜领域，公司引进日本芝浦和中科华联12条生产线，年产能达16亿平米，预计自2023年陆续达产，将进一步拓宽公司在下游新能源材料市场的布局。同时，