业绩符合预期，5G及车载产品快速发展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，车载模组新锐加速成长》2022.1.23 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，5G 及车载产品快速发展 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 08 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022 年 4 月 7 日，公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入 19.69 亿元，同比增长 75.78%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 330.70%；实现扣非后归母净利润 0.67 亿元，同比增长312.08%。 点评： ➢ 做深做广智能模组+数传模组+解决方案三大领域，经营效益提升 根据公告，2021 年公司经营效益持续提升，一方面产品出货量大幅提升，另一方面营收规模迅速增长。公司坚持无线通信模组和物联网解决方案两大核心产品战略，具体分业务来看：1）智能模组：从行业来看，智能模组产品在物联网行业中整体渗透率持续上升，从公司来看，公司智能模组产品具备较强的设计研发能力、垂直行业定制化开发能力，应用行业和客户群体不断扩大；2）数传模组：公司数传模组产品结构全面完善，各制式产品出货量均大幅提升；3）物联网解决方案：在智能网联车、FWA（固定无线接入）和物联网泛连接三大领域拓展的广度和深度不断加强，并持续向新的大颗粒市场拓展。 图 1：公司 21 年业绩表现优异 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 933 1,121 1,969 3,503 4,814 同比(%) -6% 20% 76% 78% 37% 归属母公司净利润（百万） 24 27 118 208 288 同比(%) -47.6% 12.2% 330.7% 76.0% 38.5% 毛利率(%) 20.0% 21.3% 19.2% 19.0% 18.8% ROE(%) 4.5% 4.7% 17.0% 23.5% 25.2% EPS（摊薄（元） 0.13 0.15 0.64 1.13 1.56 P/E 249.69 226.44 52.58 29.90 21.59 P/B 11.12 10.68 8.92 7.01 5.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 07 日收盘价 -50%0%50%100%150%200%21/0421/0821/12美格智能沪深300-100%0%100%200%300%400%0500100015002000250020172018201920202021营业收入（百万）归母净利润（百万）营收yoy归母净利润yoy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中 5G 及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司各项费用率有所下降，费用方面的规模效应逐步显现，预计短期内公司营收增速将保持较高水平。 ➢ 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业 Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及 SoC 芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 ➢ FWA 智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的 FWA 终端产品序列。公司与华为合作时间久，在 2014年便与华为开启合作，是华为 CPE 解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在 PCBA 和 FWA 整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取 5G CPE 市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 ➢ 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业 Know-How，未来有望持续受益于 5G 和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司 2022-2023年净利润分别为 2.08 亿元、2.88 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29.90 倍、21.59 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 696 813 1,337 1,912 2,531 营业总收入 933 1,121 1,969 3,503 4,814 货币资金 156 218 465 400 450 营业成本 746 882 1,592 2,836 3,910 应收票据 4 1 1 2 2 营业税金及附加 4