埃安首破两万 合资延续热销

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 埃安首破两万 合资延续热销 [Table_Title2] 广汽集团(601238) [Table_Summary] 事件概述 4 月 7 日，公司发布 2022 年 3 月产销快报。3 月公司汽车批发销售 22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为 7.7 万辆、9.7 万辆、3.0 万辆及 2.0 万辆。 2022Q1 公司汽车累计批发销售 60.8 万辆，同比+22.5%，环比-6.5%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为 21.2 万辆、24.7 万辆、9.0 万辆及 4.5 万辆。 分析判断: ► 整体表现亮眼 月销中枢持续上行 公司 3 月表现亮眼，月销中枢稳步提升。公司 3 月批发销量为22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中，广汽本田、广汽丰田批发分别为 7.7 万辆、9.7 万辆，同比分别+21.5%、+41.0%，环比分别+34.6%、+93.6%；广汽乘用车、广汽埃安批发分别为 3.0 万辆、2.0 万辆，同比分别+15.1%、+188.9%，环比分别+26.5%、+138.3%。公司月销中枢持续上行，今年以来月度销量均为同期最好水平。 供给端持续改善，合资恢复迅速。芯片好转下供给改善，加速需求的释放。2022Q1 广汽本田和广汽丰田产量大幅提升，分别为20.9 万辆、24.5 万辆，同比分别+19.2%、+28.1%；广汽乘用车及广汽埃安 2022Q1 产量分别为 9.0 万辆、4.5 万辆，同比分别+15.9%、150.9%。需求旺盛销大于产，日系两田及自主品牌2022Q1 批发销量均大于产量。 ► 合资延续热销 自主产品力提升 主力合资车型延续热销，6 款车型月销破万。6 款合资主力车型3 月销量破万，其中凯美瑞、雅阁及雷凌系列突破 2 万，分别为2.7 万辆、2.1 万辆、2.0 万辆，同比分别+78.9%、+22.4%、+0.1%。其余主力车型方面，缤智、威兰达及皓影也均突破 1 万辆。合资主力车型表现依旧亮眼，我们预计产销有望持续改善。 传祺 GS4 月销连续 3 个月突破万辆，自主产品力不断提升。传祺 GS4 系列 3 月销量为 1.3 万辆，连续 3 个月突破万辆。新品上市爬坡加速，逐步贡献增量。GS4 Plus 于 2021 年 6 月上市，今年 1-2 月单月销量已上升至 5,000 辆，预计后续增量有望加速释放。 ► 自主新品加速推出 埃安有望快速腾飞 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.02 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.33 总市值(亿) 1,153.13 自由流通市值(亿) 1,153.13 自由流通股数(百万) 10,463.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2021 年报点评：合资改善明显 埃安加速腾飞 2022.03.31 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）：混改方案落地 埃安腾飞加速 2022.03.18 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2 月销量点评：合资稳步恢复 自主新品加速 2022.03.08 -22%1%24%47%70%93%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134980 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。公司自主正处于新一轮产品期，除 GS4 Plus 以外，影豹于 2021 年 8 月上市，10月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代 GS8 于 2021 年12 月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安方面，3 月销量首破2 万辆，我们预计改款 Aion S Plus 及新车型 Aion LX Plus 对整体有所拉动。新款 Aion S Plus 在智能化上升级明显，达到 L2级别辅助驾驶，补贴后售价为 15.28-17.98 万元；新车型 Aion LX Plus 已于今年 1 月 5 日正式上市，成为全球首款续航超1000km 的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望快速提升。 埃安混改方案落地，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规模及股比，广汽埃安此次增资后估值约 392 亿元，2021 年埃安营收为 172.7 亿元，对应 PS 为 2.3 倍，对标其他新势力较为低估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 862.6/981.0/1,061.8 亿元，2022-2024 年归母净利润为 99.8/117.6/127.0 亿元，对应EPS 为 0.95/1.12/1.21 元，对应 2022 年 4 月 7 日 A 股 11.02元/股的收盘价，PE 为 12/10/9 倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 98,099 106,176 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 13.7% 8.2% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 9,980 11,760 12,697 YoY（%） -9.8% 22.9% 36.1% 17.8% 8.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.8% 11.3% 11.1% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.95 1.12 1.21 ROE 7.