策略专题报告：如果疫情缓解，如何把握线下经济修复投资线索？

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 如果疫情缓解，如何把握线下经济修复投资线索？ 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 3月以来Omicron变种带来的新一轮疫情是2020年以来最强的一次反复，全国各地疫情防控措施不断升级。从历次疫情经验来看，疫情过后往往会迎来一波线下消费的复苏。在此我们以2020年以来疫情扰动后的经济与市场修复为锚，来探寻未来疫情扰动结束后线下消费复苏的节奏与线索。 线下经济修复路径的基本逻辑与防控政策的放松方向一致，复苏节奏取决于交通的修复，以及消费场景的解封。在线下复苏相关的各类场景中，交运是连接线下场景修复最重要的线索，也直接决定了线下消费的复苏节奏。因此，我们基于需求的视角，以交运作为标尺，复苏路径遵循：快递→人流，近距离消费场景→远距离消费场景，必选→可选，商旅→娱乐，并在市场层面和行业景气层面都进行了验证。 市场层面来看，反弹顺序基本对应消费场景的复苏顺序。由2020年疫情修复各阶段的行业表现可以看到：①在防控转松的过程中，快递、一般零售、餐饮率先反弹，对应最先恢复的线下场景；②随着防控进一步转松，酒店、旅游、影视院线随之反弹，反弹时间相对滞后。 行业景气层面，通过疫后复苏率这一指标横向对比各行业复苏进度，验证修复节奏和反弹顺序： 1）物流快递最先恢复。物流作为城市物资运送的命脉，是最先恢复的行业。 2）交通运输的复苏与距离远近呈正相关。微观结构上，铁路客运恢复快于周转量，验证短途的率先恢复；民航以反映盈利能力的 RPK 来看，RPK 修复更强的航空公司领先反弹。 3）市内消费场景复苏沿餐饮/一般零售→广告→院线的节奏展开。餐饮外卖、零售商超等是最先恢复的消费场景，广告的复苏依赖于线下实体消费，复苏进度略慢于餐饮和零售。结构上，具有必选属性的超市反弹领先于百货。 4）影院是修复最慢的市内消费场景。影院由于其密闭营业场所的特殊性，历次疫后解封都是相对靠后的，因而修复进程也都偏慢。 5）酒店、旅游复苏慢于餐饮零售，商旅快于休闲旅游。铁路民航的修复晚于市内交通，与之对应的酒店和旅游等消费场景也晚于市内修复。节奏上，旅游的复苏慢于酒店，反映的是旅游慢于商旅的修复。 南京、西安、深圳等局部疫情修复，反映出三个特征：一是短期市内交通快速修复；二是行业结构上，零售反弹领先于酒店；三是修复时间上，线下消费的反弹时间不断前置，表明一旦采取较强的管控措施，便预示疫情控制和消费的修复预期。 风险提示：疫情形势变化不及预期，防控政策转变，疫情外影响因素影响行业基本面等。 证券研究报告 2022 年 04 月 07 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 07 日 索引 内容目录 一、基于疫后修复的消费复苏节奏 .......................................................................................... 5 二、历次疫情防控脉络及市场表现 .......................................................................................... 7 2.1 历次疫情防控脉络 ....................................................................................................... 7 2.1 历次疫情修复市场表现 ................................................................................................ 8 三、交运：决定复苏节奏的线索 ............................................................................................ 10 3.1 市场层面：交运类快递最先反弹 ................................................................................ 10 3.2 景气复苏节奏：快递→铁路→民航 ............................................................................ 10 3.2.1 快递：物流最先修复 ......................................................................................... 10 3.2.2 地铁：短期内快速修复 ...................................................................................... 11 3.2.3 铁路、民航、机场：铁路→航空运输 ................................................................ 11 四、线下消费：市内场景复苏节奏 ........................................................................................ 15 4.1 市场层面：餐饮零售最先反弹 ................................................................................... 15 4.2 景气复苏节奏：餐饮零售→广告→影院 ..................................................................... 15 4.2.1 餐饮：线上外卖→线下餐饮............................................................................... 15 4.2.2 零售：超市→百货 .........................................................................................