固收深度研究：从Betterment看海外智能投顾行业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 从 Betterment 看海外智能投顾行业 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 联系人 何颖雯 SAC No. S0570120090141 heyingwen@htsc.com 2022 年 3 月 29 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 随着信息技术的发展，金融行业加速创新迭代，以投资顾问+人工智能形式的智能投顾行业方兴未艾，美国市场领跑全球，其中不乏涌现优秀的初创机构和转型的传统机构。2008 年成立的 Betterment 是智能投顾行业的领头羊，管理规模约为 330 亿美元，以低成本、简便性、不设最低交易额的优势积极开发长尾市场，后期推进人机结合拓展 B 端市场。Betterment 以 ETF 作为投资标的，根据投资者风险偏好、投资目标，提供配置比例建议。Betterment 的资产配置模型基于传统资产配置理论，动态优化投资组合和股债配比，并通过量化、税收计算等方式提高投资收益。 智能投顾：基于自动化算法的新兴投资组合管理模式 智能投顾（Robo-advisor）即投资顾问+人工智能，基于用户的风险偏好提供自动投资组合。与传统投顾相比，智能投顾具有自动化追踪、费用低、自动节税的优点。从发展历程上看，智能投顾是信息技术发展和市场迭代的产物。从行业格局上看，智能投顾作为新兴行业，市场上主要有初创独立机构、传统机构转型、传统机构收购三类玩家。传统金融机构更倾向于整合已有资源，提升协同效应，而初创公司更倾向于通过低门槛、独立性等特质招揽更多顾客。从管理规模上看，美国规模领跑全球，机构中 Vanguard 管理规模居前，Betterment 是头部中少有的独立智能投顾平台。 Betterment：美国智能投顾的先行者 Betterment 于 2008 年在纽约成立，是全球头部智能投资顾问平台，2022年 3 月管理规模约为 330 亿美元，拥有 70 余万客户，平均账户规模 4.7 万美元。Betterment 针对不同的客户群体提供差异化的平台接口与解决方案，盈利模式以管理费为基础，提供多元化增值、流量服务。伴随智能投顾行业发展，Betterment 不断迭代创新。（1） 2010-2015 年初创阶段，定位做金融界的亚马逊，迅速打开 C 端市场，掀起智能投顾浪潮；（2）2015-2020年 Betterment 通过人机结合优化存量 C 端市场，并开拓 B 端市场产品线；（3）2020 年至今 Betterment 在原基础上不断创新，并积极推进 IPO 进程。 Betterment 如何做资产配置 Betterment 以 ETF 作为投资标的，根据投资者风险偏好、投资目标，刻画退休保障、预防性资金、保值增值三类目标用户画像，并提供配置比例建议。Betterment 的模型基于马科维茨的投资组合理论、Black-Litterman、CAPM。投资组合优化关注前瞻性回报、估算协方差矩阵，并倾斜投资组合中的特定因素以最大程度捕捉回报驱动的因素。此外，Betterment 通过模型进行现金管理和税收优化。从历史业绩表现来看，多数情况下 Betterment 智能投顾表现好于同类型私人投资者。 风险提示：行业技术创新迭代不确定性；过往业绩不代表未来；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 全球智能投顾发展新趋势 .............................................................................................................................................. 3 智能投顾：基于自动化算法的新兴投资组合管理模式 ........................................................................................... 3 行业规模：开发长尾市场，规模迅速增长 ............................................................................................................. 3 竞争局面：三分天下、格局未定 ........................................................................................................................... 5 市场差异：美国领跑全球，中国仍欠东风 ............................................................................................................. 6 Betterment：美国智能投顾的先行者 ........................................................................................................................... 9 机构概况................................................................................................................................................................ 9 治理架构.............................................................................................................................................................. 10 发展历程：智能投顾领域的独角兽 ...................................................................................................................... 10 盈利模式：管理费为基础，提供其他增值、流量服务 ....................................................................................