2021年报点评：通讯、新能源业务优化，经营质量提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 通讯、新能源业务优化，经营质量提升 ——中航光电（002179.SZ）2021 年报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2021 年报，全年实现营业收入 128.67 亿元，同比增长 24.86%；实现归母净利润 19.91 亿元，同比增长 38.35%；实现归母扣非净利润 19.14 亿元，同比增长 38.77%。利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。 点评： 经营质量向好，毛利率实现整体提升：从下游角度，公司宇航业务产品市场地位不断提升；通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升；新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻倍增长。全年综合毛利率达到 37%，为历史新高，同比增长接近 1PCT。电、光、流体三类业务毛利率全面实现提升，其中光器件及光电设备业务提升 4.7PCT，提升效果明显。 各季度收入较为均衡，研发投入继续增加：公司 Q1-Q4 分别实现营收 34 亿、33 亿、32 亿和 30 亿，占比分别为 26%、26%、25%和 23%，从营收角度，较好的实现了均衡生产。Q4 或由于交付产品结构变化等原因，毛利率为 33%，低于前三季度；同时 Q4 销售、管理、研发等费用支出较多，归母净利润水平亦低于前三季度。全年来看，研发费用达到 13 亿，同比增长 35.66%，研发费用率达到 10.15%，持续增加的研发投入或有助于公司提升研发水平及市场竞争力。 订单较好状态或继续保持，现金流明显好转：至 21 年末公司存货同比增长69.41%，反映公司积极备产；合同负债同比增长 246%，主要由于公司预收货款增加，反映公司订单较为充足，客户需求较好。经营活动现金流达到 20.62亿元，同比增长 62.74%，主要由于公司销售商品收到的现金同比增加。 盈利预测、估值与评级：为提升公司竞争力，公司提升研发等方面费用可能持续，在研发新产品过程中利润水平可能出现波动，下调公司 2022-2023 年的盈利预测 7.24%/9.59%至 26.22 亿元/33.00 亿元，并预测 2024 年盈利 41.05 亿元，2022-2024 年 EPS 分别为 2.31、2.91、3.62 元，当前股价对应 PE 分别为 34X，27X，22X。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,305 12,867 16,072 19,892 24,344 营业收入增长率 12.52% 24.86% 24.91% 23.77% 22.38% 净利润（百万元） 1,439 1,991 2,622 3,300 4,105 净利润增长率 34.36% 38.35% 31.68% 25.88% 24.39% EPS（元） 1.27 1.75 2.31 2.91 3.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.78% 13.34% 15.49% 17.00% 18.24% P/E 62 45 34 27 22 P/B 8.9 6.0 5.3 4.6 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30 当前价：79.10 元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 898.14 一年最低/最高(元)： 65.40/105.62 近 3 月换手率： 39.18% 股价相对走势 -25%-4%17%38%59%02/2105/2108/2112/21中航光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.44 -7.45 32.74 绝对 -10.59 -21.34 17.66 资料来源：Wind 相关研报 归母净利润同比增长 68%，定增支撑后续发展——中航光电（002179.SZ）2021 年中报点评（2021-08-29） 高可靠连接器龙头，军民品并驾齐驱推动新发展——中航光电（002179.SZ）投资价值分析报告（2021-06-14） 营收过百亿，发展注重质量提升——中航光电（002179.SZ）2020 年度报告点评（2021-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 图 1：近年公司收入情况 图 2：近年公司归母净利润情况 6,362 7,816 9,159 10,305 12,867 8.66%22.86%17.18%12.52%24.86%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021营业收入（单位：百万元）YOY 8259541,0711,4391,99115.56%12.30%34.36%38.35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5002017201820192020 2021 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：近年公司各业务及综合毛利率情况 图 4：近年公司各项费用率情况 35.04%32.56%32.68%36.03%37.00%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021综合毛利率电连接器及集成组件光器件及光电设备流体、齿科及其他产品 19.40%18.37%19.16%19.56%19.87%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：近期公司合同负债情况 图 6：近年公司经营活动现金流情况 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010001200合同负债（单位：百万元）