2021年业绩高速成长，内部改革铸就发展蓝图

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：38.67 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1051.74 流通股本(百万股) 978.79 市价(元) 38.67 市值(百万元) 40670.70 流通市值(百万元) 37849.83 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 三重逻辑驱动，激光设备龙头迎风再起航——大族激光（002008）深度报告 2. “激光+X”战略成效凸显，管理体制改革吹响“冲锋号”——大族激光（002008）点评报告 3. 受益 PCB、锂电等行业景气度上升，公司 2021Q3 业绩超预期——大族激光（002008）点评报告 4. 3C、PCB 等行业景气度提升，激光设备龙头充分受益——大族激光（002008）点评报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,942 16,332 21,680 27,082 33,697 增长率 yoy% 25% 37% 33% 25% 24% 净利润（百万元） 979 1,994 2,597 3,200 3,920 增长率 yoy% 52% 104% 30% 23% 23% 每股收益（元） 0.93 1.90 2.47 3.04 3.73 每股现金流量 1.80 1.25 1.96 5.14 1.33 净资产收益率 9.69% 16.54% 17.99% 18.15% 18.15% P/E 41.5 20.4 15.7 12.7 10.4 PEG 4.2 3.5 2.9 2.4 2.0 P/B 11,942 16,332 21,680 27,082 33,697 备注：股价取自 2022 年 3 月 30 日 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 163.32 亿元，同比增长 36.76%；实现归母净利润 19.94 亿元，同比增长 103.74%；实现扣非归母净利润 17.19 亿元，同比增长 154.68%。  2021 年业绩保持高增长趋势，盈利水平持续提升 （1）成长性分析：2021 年，公司营收同比增长 36.76%，归母净利润同比增长 103.74%。主要原因系：①公司 2021 年度各项主营业务有序开展，下游消费电子、高功率激光加工等领域设备需求旺盛，产品订单较上年度保持稳定增长；②通过深化改革，落实公司“基础器件技术领先，行业装备深耕应用”的发展战略，持续加大行业专用设备业务的研发和投入，PCB 行业专用设备、新能源动力电池行业专用设备、Mini led 专用设备、Led 封装设备等业务订单及发货均较上年大幅增长。 （2）盈利能力分析：2021 年销售毛利率为 37.64%，同比减少 2.51pct；销售净利率为12.74%，同比增长 4.42pct。平台规模化优势逐渐显现，费用率进一步下降，2021 年期间费用率为 24.57%，同比下降 5.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 9.54%、5.53%和 0.96%，同比分别-1.29pct、-1.13pct 和-1.39pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年公司应收账款周转天数为 110.63 天，同比下降 11.21 天；公司经营活动产生的现金流量净额达到 13.12 亿元，同比下降 30.67%，主要是因为公司营销规模扩大，采购及各项经营付款相对增多所致。 （4）持续加大研发投入：2021 年，公司研发投入为 14.36 亿元，同比增长 11.55%，占营业收入的比例为 8.79%。研发投入的不断提升将助力公司产品维持行业领先优势。  稳步推进“激光+X”战略，看好内部改革下多赛道业务发展潜力 （1）内部改革顺利完成，降本增效预期持续兑现。公司于 2021 年完成内部管理体制改革，未来将以业务中心为单元开展工作。结合各业务中心所处的不同发展阶段，实施差异化考核与激励方式。改革完成后，扁平化组织架构更有利于新兴业务的培育与孵化。 （2）“激光+X”战略稳步推进，多赛道景气度提升助力公司业绩增长。作为国内激光设备龙头，公司围绕“激光+X”战略，深耕激光切割/焊接/打标设备，持续布局 PCB、新能源、消费电子、大功率加工设备、Mini-LED、光伏等多个产品线。未来在扁平化组织架构带动下，多业务降本增效作用亦将加速体现。同时各细分赛道景气度高涨，看好公司未来的高成长性。 （3）大族数控成功分拆上市，或为其他产品中心带来示范效应。公司控股子公司大族数控已成功分拆上市，成为公司内部管理体制改革以来第一颗硕果。而公司亦对子公司大族光伏、大族光电调整/实施相应股权激励措施，内部激励机制持续完善，业绩考核目标亦充分彰显公司信心，也极大调动了其他产品中心的积极性。  激光设备龙头，整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头，公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来，公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至 2022 年 3 月 30 日，公司总体市值为 407 亿，大族数控市值约 233 亿元，而公司仍持有大族数控 85%股权，对应市值即为 198 亿，意味着剔除大族数控业务后，大族激光其余业务对应市值仅为 209 亿；按照 2022 年对应净利润预期 2021 年业绩高速成长，内部改革铸就发展蓝图 大族激光（002008.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 15.19 亿元测算（刨除大族数控 2022 年 10.78 亿元净利润预期），该部分业务对应 PE仅为 14 倍，参考同行业可比公司估值情况，价值或被明显低估。  维持“买入”评级。基于对公司多赛道高景气度预期，我们调整盈利预测，预计 2022-2024年公司实现归母净利润分别为 25.97 亿元、32.00 亿元、39.20 亿元（2022-2023 年预期的前值为 25.86 亿元、31.27 亿元）；按照 2022 年 3 月 30 日股价，对应 PE 分别为16、13、10 倍。维持“买入”评级。  风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB 行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：大族激光盈利预测