业绩创新高，集约化优势保障长期竞争力

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 京东方Ａ（000725）\电子 ——业绩创新高，集约化优势保障长期竞争力 事件： 公司发布了2021年年度报告，2021年营业收入2193.10亿元，同比增长61.79%；归母净利润258.31亿元，同比增长412.96%；扣非后归母净利润239.38亿元，同比增长796.38%。 点评：  2021Q4维持增长，集约化优势拉平降价冲击 2021年Q4公司取得营业收入560.31亿元，同比增长37.83%；归母净利润58.16亿元，同比增长127.19%，延续了良好的增长态势。2021Q4毛利率和净利率分别为19.63%/8.75%，受LCD面板价格下降影响，环比出现下降。北京5代LCD产线创新产品占比实现新突破，合肥10.5代产线FHD产品良率创行业新高，其余产业均处于良好运行状态。公司在LCD核心客户当中28家排名前二，24家排名第一。后续随着LCD面板价格趋于稳定，公司有望利用集约化优势，加强LCD行业龙头地位，获取稳定盈利能力。  OLED产能建设稳步推进，单月出货量首次突破千万级 公司柔性OLED面板出货量快速提升，2021年12月单月出货量首次突破千万级。从2021年全年来看，AMOLED产量和销量分别为85.5/83.6万平方米，同比分别增长59%/67%，产销率高达98%。OLED产能处于快速释放状态，成都、绵阳第6代AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆第6代AMOLED产线成功实现量产交付。作为行业新的增长极，OLED面板产能建设助力公司在智能手机、智能手表等小尺寸领域提高渗透率，开发新的增长引擎。  盈利预测与投资建议 由于LCD面板价格持续承压，我们预计22-23年营收分别为1837.42/1969.37亿元(原值为2038.57/2095.69亿元)，归母净利润分别为168.31/241.60亿元（原值为243.78/299.59亿元），同时增加24年盈利预测营收为2026.86亿元，净利润为263.65亿元，EPS分别为0.44/0.63/0.69元/股，对应PE分别为10/7/6倍。考虑短期内盈利承压不改公司长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予12倍PE，目标价5.25元，维持“买入”评级。  风险提示 产能爬坡不及预期；下游市场需求不及预期；竞争加剧导致产品跌价。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 135552.6 219309.8 183742.5 196937.2 202686.4 增长率（%） 16.80% 61.79% -16.22% 7.18% 2.92% EBITDA（百万元） 31305.8 73050.2 69066.1 80649.1 84888.7 净利润（百万元） 5035.6 25830.9 16831.1 24160.0 26364.5 增长率（%） 162.46% 412.96% -34.84% 43.54% 9.12% EPS（元/股） 0.13 0.67 0.44 0.63 0.69 市盈率（P/E） 33 6 10 7 6 市净率（P/B） 1.9 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 11.4 1.7 3.5 2.5 1.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 31 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 4.31 元 目标价格： 5.25 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 38,446/36,470 流通 A 股市值（百万元） 157,184 每股净资产（元） 3.35 资产负债率（%） 51.78% 一年内最高/最低（元） 7.65/4.04 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 电话：0510-85613163 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《业绩迎历史新高，关注显示行业增量机会》 2022.01.20 2、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《结构优化抵御面板价格波动，研发支撑长期成长》 2021.11.03 3、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《全球面板龙头迎来稳定收获期》 2021.10.07 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 73694 80987 89918 103550 124961 营业收入 135552.6 219309.8 183742.5 196937.2 202686.4 应收账款+票据 23235 35797 30241 32413 33359 营业成本 110409.9 155985.2 133489.4 136444.9 140021.0 预付账款 1120 1113 1148 1230 1266 营业税金及附加 1078.9 1424.2 1339.7 1435.9 1477.8 存货 17875 27725 20716 21174 21729 营业费用 3138.3 5484.6 4595.1 4925.1 5068.9 其他 13061 15538 20866 21644 21983 管理费用 12238.9 17362.2 15638.5 16761.5 17250.8 流动资产合计 128985 161159 162888 180010 203298 财务费用 2650.2 3682.4 4575.3 2811.7 1125.5 长期股权投资 3693 6041 6671 7301