四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月31日买 入长城汽车（601633.SH）四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值35.00 - 43.00 元收盘价28.54 元总市值/流通市值263595/263595 百万元52 周最高价/最低价69.80/26.57 元近 3 个月日均成交额1043.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-长城汽车-601633-1 月销量点评-缺芯致短期销量承压，主力车型表现稳健》 ——2022-02-16《国信证券-长城汽车-601633-2021 年业绩预告点评：四季度业绩环比改善，单车营收历史新高》 ——2022-01-24《国信证券-长城汽车-601633-重大事件快评：魏品牌智混战略发布，玛奇朵插混上市》 ——2021-11-21《国信汽车-长城汽车-601633.SH-2021 年三季报点评：单三季度营收+10%，单车盈利能力有所提升》 ——2021-11-02《国信证券-长城汽车-601633-9 月销量点评：9 月销量环比改善明显，主力车型持续热销》 ——2021-10-18四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显。2021 年实现营收 1364 亿元（+32%），归母净利润 67.3 亿元（+25%），扣非净利润 42.0 亿元（+10%）；Q4 实现营收 456 亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润 17.8 亿元（同比-36%，环比+26%）,扣非净利润 5.5 亿元（同比-72%，环比-32%）。销量方面，21 年 Q4 总销量为 39.7 万辆（同比-8%，环比+49%）。四季度单车净利润略有下滑，长期有望进入上行通道。单车均价方面，2021年单车均价为 10.6 万元（同比+1.3 万元）。单季度来看，Q4 单车均价为 11.5 万元（同比+1.9 万元，环比+0.6 万元），历史新高。盈利能力方面，2021 年单车净利润为 0.53 万元（同比+0.05 万元）。Q4 公司单车净利润 0.45 万元（同比-0.20 万元），Q4 单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021 年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至 2021 年底，长城汽车已出口到 170多个国家和地区，海外累计销售超 90 万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的 3.0 版组织架构。新车平台车型后市可期，坚定品牌向上。销量分品牌看，21 年欧拉品牌+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌+2.6%，WEY 品牌-26%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，2022 年供给端压力之下，公司坚定推进品牌向上和新渠道模式变革，力保盈利的稳定性。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计 22-24 年实现归母净利 85/131/181 亿元（前次预测为 22-23 年归母净利 134/190 亿元），公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，更新一年期目标股价35-43 元，对应 2023 年 PE 为 25-30 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308136,405180,277247,795304,573(+/-%)7.4%32.0%32.2%37.5%22.9%净利润(百万元)5362672685441309918136(+/-%)19.2%25.4%27.0%53.3%38.5%每股收益（元）0.580.730.931.421.96EBITMargin4.7%3.0%5.1%5.5%6.3%净资产收益率（ROE）9.4%10.8%12.9%18.0%22.1%市盈率（PE）48.839.230.820.114.5EV/EBITDA37.240.128.222.017.0市净率（PB）4.574.243.973.613.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2四季度业绩环比改善明显。2021 年实现营收 1364 亿元（+32%），归母净利润 67.3亿元（+25%），扣非净利润 42.0 亿元（+10%）；Q4 实现营收 456 亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润 17.8 亿元（同比-36%，环比+26%）,扣非净利润 5.5 亿元（同比-72%，环比-32%）。表1：长城汽车 2021 年业绩摘要20202021同比2020Q42021Q32021Q4同比环比营收1,033.081364.0532%411.64288.69456.0711%58%归母净利润53.6267.2625%27.7514.1617.81-36%26%扣非归母净利润38.3642.0310%19.598.115.5-72%-32%资料来源：:公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理四季度销量同比微降，环比+49%。销量方面，21 年 Q4 总销量为 39.7 万辆（同比-8%，环比+49%）。Q4 分品牌看，哈弗销售 22.6 万辆（同比-26%，环比+48%），请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3wey 销售 2.2 万辆（同比-21%，环比+69%）、皮卡销售 6.6 万辆（同比+3%，环比+36%）、欧拉销售 5.0 万辆（同比 56%，环比+56%），坦克销售 3.2 万辆（环比+64%）。图5：公司分季度销量（万辆）图6：公司分品牌季度销量资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理单车营收历史新高。长城汽车 2021 年单车均价为 10.6 万元，同比提