主业稳健增长，MPCVD金刚石业务值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月31日买 入四方达（300179.SZ）主业稳健增长，MPCVD 金刚石业务值得期待核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.23 元总市值/流通市值4992/3867 百万元52 周最高价/最低价13.96/4.92 元近 3 个月日均成交额96.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021 年营收/归母净利润同比+30.90%/22.23%；22Q1 归母净利润预计同比+59.27%-85.82%。2021 全年实现营收 4.17 亿元，同比+30.90%；归母净利润 0.92 亿元，同比+22.23%，经营恢复向好主要系 2020 年受疫情影响下基数较小，且自 2020Q4 以来油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升带动油气开采复合片增长，同时布局的精密加工刀具业务大幅放量所致。此外，公司预计 2022 年一季度实现归母净利润 0.36-0.42 亿元，同比增长 59.27%-85.82%，大幅增长主要系下游油气开采持续回升、精密加工类业务稳定增长带来营收快速增长所致。盈利能力优秀，期间费用率整体稳定。2021 年毛利率/净利率分别为52.89%/22.08%，同比+4.10/-1.58 个 pct，盈利能力较强主要系产品技术壁垒较高且公司在细分领域占据优势地位所致；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.88%/15.14%/-0.58%/10.81%，同比+0.33/+3.52/-0.25/+0.18个 pct，除管理费用由于增加 ITC 律师服务费提升较多，其余费用基本稳定。油气复合产品趋势向好，精密加工产品加速成长，金刚石成为潜在增长点。公司以 1+N 行业（下游行业）格局为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内以油气开采类产品“进口替代+大客户战略”为重点，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。公司当前产品主要分为两类：1）资源开采/工程施工类：2021年实现收入 2.35 亿元，同比变动+20.79%。主要产品为石油开采类复合片，公司市场份额国内第一，国际客户主要为斯伦贝谢、贝克休斯等油气开采服务龙头；2）精密加工类：2021 年实现收入 1.59 亿元，同比变动+52.14%，产品包括 PCD 刀片、金刚石刀具、PCD 微钻钻头、金刚石锯片、PCBN 刀片、CBN 刀具、拉丝模坯、成品模等，其中 PCD 刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平，后续有望保持较快成长成为公司新的增长点。另外，公司于 2021 年 10 月成立天璇半导体公司，并与郑州大学就“MPCVD 合成金刚石及其半导体器件研究”项目达成合作，正式进军 MPCVD 合成金刚石领域。金刚石在功能型材料领域和消费用培育钻石应用广阔，有望打造公司新的增长点。风险提示：下游需求不及预期；金刚石研发进度不及预期。投资建议：公司在超硬材料行业积累多年，在油气开采等应用的细分领域行业领先，逐步拓展至精密加工工具业务，且进一步布局储备 CVD 金刚石业务，成长潜力大。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.45/1.98/2.55 亿元，对应 PE 值 35/26/20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)318417567773976(+/-%)-36.5%30.9%36.0%36.4%26.2%净利润(百万元)7592145198255(+/-%)-35.6%22.2%57.2%36.9%28.6%每股收益（元）0.150.190.290.400.52EBITMargin17.5%17.8%25.5%26.1%26.9%净资产收益率（ROE）8.3%9.8%15.4%16.6%21.2%市盈率（PE）67.254.234.925.519.9EV/EBITDA57.846.831.923.719.0市净率（PB）5.575.325.384.234.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：四方达 2021 年营业收入同比+30.90%图2：四方达 2021 年归母净利润同比+22.23%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：四方达毛利率水平有所回升图4：四方达期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：四方达研发费用率维持较高水平图6：四方达 ROE 有所回升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E黄河旋风买入9.22132.97-0.680.030.210.35-307.3343.9026.34中兵红箭买入22.41312.070.200.340.721.04113.6665.9131.1321.55华锐精密未评级120.5053.032.703.694.976.8244.6332.6624.2517.67欧科亿未评级56.6856.681.072.222.903.8552.9725.5319.5414.72力量钻石增持303.05182.961.613.977.6411.75188.2376.3439.6725.79平均值79.90101.5531.7021.21四方达买入10.2349.920.150.190.290.468.2053.8435.2825.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物209282201326238营业收入318417567773976应收款项216261340491605营业成本163196243326403存货净额7888131174215营业税金及附加557912其他流动资产1331046087销售费用2433405569流动资产合计69172477710521147管理费用376376104131固定资产215218255293330研