2021年年报点评：开店超预期彰显龙头势能，静待行业花开之日

公司点评 | 锦江酒店 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 开店超预期彰显龙头势能，静待行业花开之日 锦江酒店（600754.SH）2021 年年报点评 公司点评 | 锦江酒店 公司评级 买入 股票代码 600754 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 49.19 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦江酒店：疫情影响暑期恢复，海外业务减亏—锦江酒店（600754.SH）2021 年三季报点评 2021-10-31 锦江酒店：开店保持快节奏，海外业务拖累仍然较大—锦江酒店（600754.SH）2021 年中报点评 2021-09-01 锦江酒店：收购铂涛剩余股权，组织管理结构进一步优化—锦江酒店（600754.SH）公告点评 2021-06-30 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2021-032021-072021-112022-03锦江酒店酒店餐饮沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 开店超预期，下半年疫情反复导致恢复遇波折。公司全年实现收入及归母净利润分别为113.39亿元和1亿元，同比+14.56%/-8.70%，扣非归母净利润-1.22亿元，较去年同期减亏5.48亿元。单Q4收入385万元，同比+3.28%，归母净利润385万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为-7737万元，同比减亏1.88亿元。全年公司海外酒店业务亏损达4.45亿元，较20年减亏3.88亿元，主要系海外酒店政府补贴及经营复苏所致。国内酒店业务利润达4.43亿元，同比下滑49.40%，剔除补贴影响后同比下滑18.94%，主要系下半年疫情反复影响所致。此外，全年餐饮业务实现归母利润2.03亿元。全年新开店1763家，退出239家，开业转筹建317家，净增1207家，开店超预期。RevPAR方面，境内酒店、境外酒店恢复至19年同期87.45%和66.96%水平，国内外下半年恢复分化，国内散点疫情致恢复显著放缓。 22年计划新开店1500家，疫情反弹导致国内经营或仍承压，静待花开之日。公司计划22年新增开店1,500家，新增签约2,500家，预期完成难度不大。进入22年以来，各地疫情呈现升级态势，或将进一步延迟行业复苏节奏。但我们认为需以中长期的眼光看待酒店龙头发展机遇，疫情带来行业显著出清、龙头强大赋能潜力充分被投资人认可，行业马太效应有望持续演绎，看好未来锦江市占率持续提升。此外，酒店行业18Q4进入上一轮酒店下行周期，叠加疫情巨大冲击，行业调整时间、空间维度均十分充分，也将带来下一轮景气周期的较大上行空间，静待花开之日。 投资建议：考虑到短期疫情波动影响，我们下调此前盈利预测并增加24年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.61/1.62/2.06元，对应最新PE分别为80/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情反复影响恢复；宏观经济下行压力。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 13,936 17,851 19,709 增长率 -34.4% 14.6% 22.9% 28.1% 10.4% 归母净利润 (百万元) 110 101 658 1,731 2,202 增长率 -89.9% -8.7% 553.5% 163.2% 27.2% 每股收益（EPS） 0.10 0.09 0.61 1.62 2.06 市盈率（P/E） 477.6 523.1 80.0 30.4 23.9 市净率（P/B） 3.7 3.2 3.1 2.8 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 公司点评 | 锦江酒店 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 开店保持强势，下半年疫情反复导致恢复遇波折 公司全年实现收入及归母净利润分别为 113.39 亿元和 1 亿元，同比+14.56%/-8.70%，扣非归母净利润-1.22 亿元，较去年同期减亏 5.48 亿元。单 Q4 收入 385 万元，同比+3.28%，归母净利润 385 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为-7737 万元，同比减亏 1.88 亿元。 收入分业务拆分来看，全年酒店业务、餐饮业务实现收入分别为 110.90/2.49 亿元，同比+14.94%/+0.03%；其中酒店业务国内/海外实现收入分别为 88/8.34 亿元，同比+12.66%/+28.80%。 分板块归母利润拆分来看，全年公司海外酒店业务亏损达 4.45 亿元，较 20 年减亏 3.88亿元，主要系海外酒店政府补贴影响。国内酒店业务利润达 4.43 亿元，同比下滑 49.40%，剔除补贴影响后同比下滑 18.94%。此外，全年餐饮业务实现归母利润 2.03 亿元。 酒店经营情况： 开店：21 年继续保持快速开店节奏，新开店 1763 家，退出 239 家，开业转筹建 317 家，净增 1207 家，其中直营、加盟店净增-13/+1220 家，Q4 新开店/净开店+497/+399 家，净开店创历史新高，充分展现了公司强劲的展店实力。Pipeline，截止到 12 月底已签约未开业酒店数达 4760 家，门店储备相对充沛。 RevPAR：境内酒店方面，全年整体 RevPAR 同比+15.33%，恢复至 19 年同期 87.45%，受下半年疫情反复影响，恢复程度较 21 年上半年有所下滑（21H1 较 19 年恢复程度为91.10%），Q4 整体 RevPAR 同比-11.20%，恢复至 19 年同期 86.36%，其中中端/经济型恢复至 19 年 81.92%/77.86%水平。境外酒店方面，全年整体 RevPAR 同比+25.25%，恢复至 19 年的 66.96%水平，其中 Q4RevPAR 同比+77.80%，Q4 海外经营显著改善，主要系外海疫情影响的大幅减弱。 毛利率方面：全年公司综合毛利率为 34.23%，同比提升 8.49%，主要系国内酒店收入端恢复性增长。 费用率方面：全年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.82%/20.47%/4.77%，同比+1pct/-2.73pct/+1.14pct，管理费用率下滑主要系规模效应进一步凸显，财务费用率上升主要系新租赁准则影响。 现金流方面：全年公司经营净现金流为 20.68 亿元，同比大幅增长，主要系公司国内外酒店业务的恢复性增长，以及执行新租赁准则所致。 公司点评 | 锦江酒店 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 图 1：公司 21 年收入增长 15%，归母利润下