全年业绩稳健恢复，拓店扩张势头不减

社会服务 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 30 日 [Table_Stock] 600754.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 49.19 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (30%)(21%)(13%)(4%)4%13%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22锦江酒店上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.5) (12.5) (14.9) (7.9) 相对上证指数 (5.8) (5.0) (3.1) (1.7) 发行股数 (百万) 1,070 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 52,635 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 323 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海锦江资本股份有限公司 45 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《锦江酒店：境外业务恢复，存量升级增量扩张保发展动力》20211031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 酒店餐饮 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 锦江酒店 全年业绩稳健恢复，拓店扩张势头不减 [Table_Summar y] 公司公布 2021 年年报。2021 年，公司实现营收 113.39 亿元，yoy+14.56%；实现归母净利润 1 亿元，yoy-8.70%%；实现扣费归母净利-1.22 亿元，同比减亏 5.48 亿元。2021 年四季度公司实现营收 29.90 亿元，yoy+3.25%；实现归母净利润 385.19 万元，由亏转盈。公司业务逐步恢复改善。 支撑评级的要点  公司业务稳步回升，22 年增长预期良好。2021 年公司经营受疫情等外部因素干扰，但公司有限服务型酒店运营情况逐步恢复，公司实现营收113.39 亿元，yoy+14.56%。归母净利 1 亿元，虽然同比减少 8.7%，但主要是因为 2020 年公司出售子公司股权获得收益所致。拓店方面，2021 年公司净增开业酒店 1207 家，其中直营酒店减少 13 家，加盟酒店增加 1,220 家，全年新增占已开业酒店的 11.37%。公司 2022 年经营计划中预估实现营业收入 136-142 亿元，同比增长 20-25%，计划新开业酒店 1500 家。  境外酒店快速恢复，境内酒店恢复可期。2021 年受欧洲主要国家放松疫情管制措施影响，市场逐步转暖，境外店 OCC、ADR 和 RevPAR 分别为46.01%、54.02 欧元、24.85 欧元，yoy+37.12%/+53.46%/+25.25%。境外酒店业务营收 3.02 亿欧元，同比增加 28.80%。境内酒店受散发疫情和就地过年等防控措施影响，恢复速度较慢，境内 OCC、ADR 和 RevPAR 分别为62.18%、215.36 元、150.8 元，yoy+72.88%/+206.92%/-11.2%。境内酒店实现营收 88 亿元， yoy+ 12.66%。公司 22 年计划中预期境内酒店收入增长9-14%，境外酒店收入增长 65-70%。参考境外酒店的恢复速度，期待国内随着疫苗接种率提升和防控措施宽松后，境内酒店有望实现快速增长。  品牌矩阵助力发展，数字化转型赋能经营。公司已建立有限服务型酒店品牌矩阵，旗下品牌共计 30 余个，公司 21 年完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分工作，积极布局战略性品牌助力酒店发展。此外，公司经营计划中多次强调数字化转型赋能企业经营，预计公司将会从“七大场景”切入，不断优化整体业务结构。未来或将助力公司降本增效。 估值  根据公司 2021 年年报，我们调整公司 22-24 年 EPS 为 0.70/1.84/2.46 元，对应市盈率为 70.1/26.8/20.0 倍。疫情对公司 2021 年业绩仍有影响，2022年国内疫情散发仍考验公司经营能力，但境内酒店业务有望在疫情好转后实现快速复苏，境外酒店业务有望保持恢复态势，考虑公司积极拓店逆势扩张有望继续巩固其国内酒店龙头地位，因此维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情反复风险、扩张速度不达预期、汇率变动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 9,898 11,339 13,939 17,703 20,331 变动 (%) (34) 15 23 27 15 净利润 (人民币 百万) 110 101 751 1,967 2,632 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.103 0.094 0.702 1.839 2.460 变动 (%) (91.0) (8.7) 646.5 161.9 33.8 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.366 1.991 n.a. 调整幅度 (%) (48.6) (7.6) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 477.6 523.1 70.1 26.8 20.0 价格/每股现金流量(倍) 347.1 25.4 9.8 7.4 7.1 每股现金流量 (人民币) 0.14 1.93 5.04 6.64 6.89 企业价值/息税折旧前利润(倍) 71.8 33.5 17.1 9.4 6.9 每股股息 (人民币) 0.058 1.825 0.383 1.004 1.343 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 30 日 锦江酒店 2 图表 1. 公司 2020 年及 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长（%） 一、营业总收入 9,897.56 11,339.13 14.56 其中：经济型酒店营运及管理业务 9,648.40 11,089.68 14.94 餐饮与食品业务 249.04 249.13 0.04 二、营业成本 7,349.97 7,457.80 1.47 税金及附加 114.68 123.99 8.12 销售费用 675.13 886.93 31.37 管理费用 2,296.34 2,321.07 1.08 研发费用 25.91 17.97 (30.65) 财务费用 359.23 540.44 50.45 投资收益 814.00 224.17 (72.46) 资产处臵收益