2021年年报点评：拓店持续强势，管理费用率改善，整合进一步深化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 锦江酒店（600754）2021 年年报点评： 拓店持续强势，管理费用率改善，整合进一步深化 2022 年 03 月 30 日 [Table_Summary]  锦 江 酒 店 发 布 2021 年 报 ： ① 2021 年 公 司 实 现 营 收 113.39 亿 元/YoY+14.6%(较 2019 年同期-24.9%)，归母净利润 1.01 亿元/YoY-8.7%（较2019 年同期-90.8%），扣非归母净利润为-1.2 亿元/去年同期为-6.7 亿元。②21Q4 公司实现营收 29.9 亿元/YoY+3.3%，归母净利润 385.2 万元/同比扭亏（较 2019 年同期-198.0%），③2021 年度公司经营活动产生的现金净流入为20.7 亿元，比上年同期增长 1264.4%。④公司预计 2022 年度实现营业收入 136-142 亿元，比上年度增长 20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长 9%-14%；境外营业收入预计同比增长 65%-70%。  境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏。①境内全口径：2021Q4 RevPAR 为 133.9 元/YoY-11.2%（较 2019 年同期-13.6%），平均房价为 215.4元/YoY+4.1%（较 2019 年同期+1.6%），入住率为 62.2%/YoY-10.7pct（较 2019年同期-11.2pct）；受疫情影响，经营数据有所承压。②境外全口径：2021Q3 全口径 RevPAR 为 29.6 欧元/YoY+77.8%(较 2019 年同期-18.4%)，平均房价为55.9欧 元 /YoY+14.77%( 较2019年 同 期 -2.8%) ， 入 住 率 为52.92%/YoY+18.8pct(较 2019 年同期-10.1pct)。境外经营较 Q3 进一步复苏。  门店稳步扩张持续强势，降本增效开始凸显。公司 2021 年管理费用达 23.2亿，管理费用率为 20.5%/YoY-2.7pct，较 2018/2019 年 27.7%/27.0%的管理费用率降幅明显，有限服务酒店管理费用项来看，公司 2021 年管理费用为 14.7亿，尽管较 2020 年 13.1 亿有所上升，但管理费用率为 13.3%,同比下降 0.2pct，反映了整合后降本增效的进展。开店方面：2021 年门店净开 1207 家（开 1763/退出 239 家/开业转筹建 317 家）。其中经济型/中高端分别净开 112/1095 家，直营/加盟分别净关 13/净开 1220 家，门店结构持续升级。  调整 CEO 人事任命，CFO 走向台前，推动后台整合成效进一步释放。根据公司公告，前任 CEO 朱虔卸任 CEO 职务，同时董事会任命前 CFO 沈莉任 CEO一职。沈莉在锦江体系内部财务系统工作时间逾 30 年，2016 年 7 月起任锦江酒店首席财务官、财务负责人至今。我们认为，作为 CFO 的沈莉上任，反映了公司后续持续深化整合战略方向，后续有望进一步降本增效，实现业绩进一步释放。  投资建议：伴随新冠新版诊疗方案推出，国内管控措施有望趋于缓和，促进出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；当前整合加速推进，平台效应凸显，费用率有望改善，释放盈利空间。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，下调 22 年盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 12.3/21.8/25.6 亿元，对应 PE 分别为 43x/24/21x，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复风险，疫苗接种/特效药进展不及预期，拓店不及预期。  拓店不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11339 13731 16491 17906 增长率（%） 14.6 21.1 20.1 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 101 1229 2179 2560 增长率（%） -8.7 1121.3 77.3 17.5 每股收益（元） 0.09 1.15 2.04 2.39 PE 523 43 24 21 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 03 月 29 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 48.14 元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.锦江酒店(600754):管理层级减少集团运营效率提升，丽笙后续注入可期 2.锦江酒店(600754):疫情致境内承压，境外显著复苏，盈利能力有所改善 锦江酒店(600754)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锦江酒店发布 2021 年年报 ...................................................................................................................................... 3 1.1 事件：锦江发布 2021 年年报，业绩符合预期 ............................................................................................................................ 3 1.2 财务情况：管理费用率持续下降，降本增效开始凸显 ............................................................................................................... 4 1.3 经营&门店数据：拓店持续强势，境外经营数据显著修复 ....................................................................................................... 5 1.4 战略布局：调整 CEO 人事任命，推动整合深化 ...............................................................................