气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新奥股份 600803.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司 2021 年实现营收 1159.2 亿（同比+31.6%），归母净利润 41.0 亿（同比+94.7%），业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后，公司核心净利润 35.7亿（同比+60.8%），天然气相关业务毛利占比达 94%，利润结构不断优化。 ⚫ 因气源成本提升销气业务承压，泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响，公司价差同比缩窄 15%至 0.51 元/方，但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长：1）21 年公司零售气量同比增长 15.1%至 252.7 亿方；2）泛能业务收入达 78.1 亿元（同比+54.8%）、毛利达 13.7 亿元（同比+51.2%），累计投运泛能项目达 150 个。同时，公司指引 22 年核心净利润增长 12%-15%，其中零售气量增长 12%-15%，全口径泛能业务收入+50%，增值业务毛利增长超过 30%，且居民、工商业接驳量达 240 万户、2000 万方/日，高气源价格或持续对价差产生部分压制，公司指引 22 年价差同比持平至 0.5 元/方。 ⚫ LNG 贸易起量，21 年盈利超预期。21 年公司天然气直销收入为 57.8 亿，毛利率22.3%（同比+13.0pct），气源贸易盈利大幅提升主因：1）直销气量同比+336%至 41.0 亿方，2）受公司加强中短期 LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段，气源贸易单方毛利 0.31 元/方（同比+93%）。22 年 7 月公司与切尼尔签订的 90 万吨长约启动交付，帮助公司更好控制气源贸易成本，带来可观利润增量。 ⚫ 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动，2021 年公司能源生产（煤炭+煤制甲醇）收入 50.1 亿元（同比+41.5%），毛利 14.6 亿元（同比+54.3%），煤基清洁能源盈利显著改善。21 年公司煤矿业务受矸石层影响，出货量同比-38%至 390 万吨，22 年产量预计提升至 530-550 万吨，带动整体板块盈利继续向好。 ⚫ 因气源贸易业务盈利抬升，我们上调业绩预测 22-24 年公司 EPS 为 1.50/1.70/1.97 元（调整前 22-23 年 EPS 为 1.41/1.56 元），基于可比公司 22 年 PE 估值 13x，因公司 23 年业绩增速高于可比公司，故给予公司 15%溢价对应 22 年 PE 15x，目标价22.50 元，给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险；宏观经济下行风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 88,099 115,920 145,865 166,950 192,899 同比增长(%) -0.6% 31.6% 25.8% 14.5% 15.5% 营业利润(百万元) 10,585 13,530 16,564 19,434 22,548 同比增长(%) -0.9% 27.8% 22.4% 17.3% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,107 4,102 4,258 4,841 5,620 同比增长(%) -27.5% 94.7% 3.8% 13.7% 16.1% 每股收益（元） 0.74 1.44 1.50 1.70 1.97 毛利率(%) 18.5% 16.7% 16.8% 17.1% 17.1% 净利率(%) 2.4% 3.5% 2.9% 2.9% 2.9% 净资产收益率(%) 17.0% 35.7% 25.3% 22.8% 21.3% 市盈率 22.4 11.5 11.1 9.8 8.4 市净率 5.8 3.2 2.5 2.0 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月28日） 16.64 元 目标价格 22.50 元 52 周最高价/最低价 22.81/13.76 元 总股本/流通 A 股（万股） 284,585/143,230 A 股市值（百万元） 47,355 国家/地区 中国 行业 公用事业 报告发布日期 2022 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.12 -6.83 -11.81 -1.38 相对表现 2.94 -2.3 -4.96 22.09 沪深 300 2.18 -4.53 -6.85 -23.47 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S08600521080002 1H21 业绩超预期，城燃业务+气源贸易双轮驱动 2021-07-08 碳中和高预期差赛道，21 年指引清晰新征程开启 2021-03-25 剥离参股公司股权，聚焦天然气核心资产 2021-02-19 气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长 买入（维持） 新奥股份年报点评 —— 气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值情况 最新价格 每股收益 PE（x） 业绩增速 2022/3/28 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2023E 华润燃气（港币） 32.2 2.82 2.93 3.23 11.4 11.0 10.0 10.2% 新奥能源（港币） 119.2 8.43 9.15 10.20 14.1 13.0 11.7 11.5% 深圳燃气（元） 7.2 0.47 0.64 0.73 15.4 11.3 9.9 14.1% 长江电力（元） 21.8 1.16 1.23 1.34 18.8 17.7 16.2 8.9% 新天然气（元） 22.4 2.74 1.51 1.74 8.2 14.9 12.9 15.2% 最大值 18.8 17.7 16.2 15.2% 最小值 8.2 11.0 9.9 8.9% 平均数 13.6 13.6 12.1 12.0% 调整后平均 13.7 13.1 11.5 11.9% 数据来源：Wind 一致预期、东方证券研究所 新奥股份年报点评 —— 气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长