2021年报点评：业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月27日增 持交通银行（601328.SH）——2021 年报点评业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值6.10 - 7.30 元收盘价4.91 元总市值/流通市值364631/366841 百万元52 周最高价/最低价5.02/4.25 元近 3 个月日均成交额572.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《交通银行-601328-2021 年一季报点评：净息差稳定，成本管控优化》 ——2021-05-01《交通银行-601328-2020 年年报点评：净息差稳定，加强不良确认》 ——2021-03-29《交通银行-601328-2020 年一季报点评：不良率提升，息差收窄》——2020-04-29《交通银行-601328-2019 年报点评：净息差上升，优化资产负债结构》 ——2020-03-30《交通银行-601328-2019 年三季报点评：ROE 小幅回落，ROA 同比持平》 ——2019-10-282021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收 2694 亿元，同比增长9.4%，增速较前三季度回升 1.5 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 9.5%，增速较前三季度回落 1.8 个百分点，主要是基数因素导致成本收入比上升；全年归母净利润 876 亿元，同比增长 11.9%，全年归母净利润两年平均增长 6.5%，较前三季度回升 3.1 个百分点。2021 年加权ROE10.8%，同比回升 0.4 个百分点。资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长 9.1%至 11.67 万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长 6.5%至 7.04 万亿元，贷款同比增长 12.2%至 6.56 万亿元；年末核心一级资本充足率 10.62%，较三季末基本持平。净息差保持稳定。公司全年日均净息差 1.56%，同比降低 1bp，基本持平；考虑免税因素后的净息差为 1.77%，同比亦持平。从单季净息差来看，近几个季度的净息差基本在 1.55%左右，变化不大。其中全年贷款收益率同比降低 22bps，存款付息率下降 10bps，存贷利差有所收窄，公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。手续费净收入小幅增长。2021 年手续费净收入同比增长 5.5%，主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点，实现理财和代销基金业务收入的快速增长。2021 年手续费净收入增加 25 亿元，其中理财和代销贡献 34 亿元。成本收入比受基数影响小幅提升。2021 年业务及管理费同比增长 12.9%，成本收入比同比提升 0.7 个百分点，主要是社保政策带来的同比低基数导致。资产质量改善，拨备覆盖率持续回升。测算的 2021 年不良生成率 0.80%，同比降低 59bps。公司年末拨备覆盖率达到 167%，较三季末上升 10 个百分点，较年初上升 23 个百分点。此外，公司年末不良率 1.48%，逐季回落；关注率1.35%，较年初下降 6bps；不良/逾期 111%，较年初提高 3 个百分点。投资建议：基本面稳健，高股息率。我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 935/995/1052 亿元，同比增速6.8/6.4/5.7%；摊薄 EPS 为 1.26/1.34/1.42 元；当前股价对应 PE 为3.7/3.5/3.3x，PB 为 0.41/0.38/0.35x，维持“增持”评级。公司优势在于基本面稳健，未来几年股息率有望超过 8%。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)246,200269,390278,026292,598306,082(+/-%)5.9%9.4%3.2%5.2%4.6%净利润(百万元)78,27487,58193,51399,528105,166(+/-%)1.3%11.9%6.8%6.4%5.7%摊薄每股收益(元)0.991.181.261.341.42总资产收益率0.76%0.79%0.79%0.79%0.79%净资产收益率11.2%11.7%11.5%11.3%11.1%市盈率(PE)4.74.03.73.53.3股息率6.8%7.6%8.1%8.6%9.1%市净率(PB)0.470.440.410.380.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-31生息资产规模7.0%7.4%7.3%7.1%7.5%广义净息差-2.0%-4.7%3.7%4.0%3.5%中间业务-0.4%-0.8%-2.0%-1.8%-1.2%其他非息收入1.3%3.2%-3.5%-1.4%-0.4%营业成本2.7%1.7%1.4%1.8%-1.3%资产减值-4.9%-6.3%4.4%5.5%-1.3%其他因素-2.4%1.8%3.7%6.9%5.1%归母净利润同比1.3%2.3%15.1%22.1%11.9%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.991.181.261.341.42营业收入246269278293306BVPS9.8710.6411.5412.5013.51其中：利息净收入153162169180190DPS0.320.350.380.400.43手续费净收入4548485052其他非息收入4860616263资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出160176178186193总资产10,69811,66612,48213,23113,893其中：业务及管理费6675778185其中：贷款5,7216,4127,1827,9728,769资产减值损失6269677072非信贷资产4,9775,2545,3015,2605,124其他支出3232333537总负债9,81910,68911,43712,1134,074营业利润8694100107113其中：存款6,6