毛利率及汇兑损失拖累盈利增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩略低于预期。2021 年公司营业收入 32.06 亿元，同比增长 23.7%；归母净利润3.10 亿元，同比下降 27.2%，扣非归母净利润 2.35 亿元，同比下降 34.9%。四季度营业收入 8.54 亿元，同比增长 0.8%，环比增长 9.4%；归母净利润 0.31 亿元，同比下降 82.1%，环比下降 61.6%，扣非归母净利润 0.15 亿元，同比下降 90.3%，环比下降 78.3%，净利润下滑较多系受原材料涨价、海运运费涨价、人民币升值等多重因素拖累。2021 年公司拟向股东每股分红 0.2 元。 ⚫ 毛利率承压，现金流收窄。全年毛利率 26.3%，同比下跌 4.0 个百分点，四季度毛利率 23.3%，同比下跌 2.6 个百分点，环比下跌 1.5 个百分点。2021 年期间费用率17.3%，同比增长 4.1 个百分点，其中销售费用率 1.4%，同比持平，研发费用率5.8%，同比增长 0.8 个百分点，系新项目研发增加所致，管理费用率 7.5%，同比下降 0.4 个百分点，财务费用率 2.7%，同比增长 3.7 个百分点，系汇率波动导致汇兑损失增加。2021 年经营性现金流净额 4.81 亿元，同比下降 35.0%，系支付材料款和运费增加。 ⚫ 新能源车相关订单充沛，积极扩产保障订单释放。公司顺应电动化发展趋势，从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件，基本实现新能源车三电系统、自动驾驶系统、热管理系统铝合金压铸件全覆盖，获得宁德时代、蔚来、零跑、理想、奔驰、宝马等众多新能源及高端车企订单。2021 年公司新能源汽车产品收入同比大幅增长约 180%，新能源车热管理系统、电控系统、电驱系统产品增长显著，收入比重超过 7%，2022 年新获项目中新能源车产品预计金额占比超过80%，订单落地将促进业绩增长。产能方面，柳州生产基地基本完成交付，科技产业园项目及墨西哥北美生产基地预计 2022 年下半年投入使用，马鞍山项目在设计规划中，预计多地生产基地交付后产能储备充足，将有效保障后续订单释放。 ⚫ 略调整收入、毛利率、费用率等，预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.59、0.74、0.92 元（原 22-23 年 0.68、0.82 元），按 22 年 PE 估值，可比公司 22 年 PE平均估值 26 倍，目标价 15.34 元，维持买入评级。 风险提示 汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,591 3,206 3,915 4,603 5,340 同比增长(%) -1.4% 23.7% 22.1% 17.6% 16.0% 营业利润(百万元) 475 340 562 715 889 同比增长(%) -11.3% -28.3% 65.0% 27.3% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 426 310 508 642 795 同比增长(%) -3.1% -27.2% 63.8% 26.5% 23.9% 每股收益（元） 0.49 0.36 0.59 0.74 0.92 毛利率(%) 30.3% 26.3% 30.4% 31.8% 32.7% 净利率(%) 16.4% 9.7% 13.0% 13.9% 14.9% 净资产收益率(%) 10.1% 6.9% 10.7% 12.5% 14.3% 市盈率 24.8 34.1 20.8 16.5 13.3 市净率 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月25日） 12.26 元 目标价格 15.34 元 52 周最高价/最低价 23.22/11.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,213/85,992 A 股市值（百万元） 10,570 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 03 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.87 -25.77 -40.95 -22.71 相对表现 -7.83 -19.79 -33.12 0.57 沪深 300 -0.04 -5.98 -7.83 -23.28 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 业绩符合预期，预计新能源车业务盈利比重将提升 2021-11-06 业绩符合预期，加强新能源车业务布局 2021-08-18 短期成本及费用上升导致盈利略低于预期 2021-05-06 毛利率及汇兑损失拖累盈利增长 买入（维持） 爱柯迪年报点评 —— 毛利率及汇兑损失拖累盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 爱柯迪年报点评 —— 毛利率及汇兑损失拖累盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,941 1,329 2,740 3,222 3,738 营业收入 2,591 3,206 3,915 4,603 5,340 应收票据、账款及款项融资 851 835 1,116 1,344 1,516 营业成本 1,804 2,362 2,723 3,140 3,591 预付账款 3 35 16 25 36 营业税金及附加 23 22 39 46 53 存货 465 767 759 901 1,066 营业费用 36 43 53 62 72 其他 112 505 242 284 358 管理费用及研发费用 334 425 521 612 710 流动资产合计 3,371 3,470 4,873 5,776 6,714 财务费用 (27) 86 82 94 102 长期股权投资 17 7 7 7 7 资产、信用减值损失 8 9 11 14 7 固定资产 1,616 1,774 1,690 1,527 1,313 公允价值变动收益 23 (5) 25 25 30 在建工程