酒类行业周报2022年第7期：短期需求担忧加剧，酒类板块持续走弱

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期需求担忧加剧，酒类板块持续走弱 酒类行业周报 2022 年第 7 期｜2022.3.27 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 康达 酒类分析师 S1010520120004 本周中信白酒行业下跌 3.5%、啤酒行业下跌 6.9%。3 月以来疫情持续在全国多点散发、政策预期变化引发对经济预期担忧、外资持续减仓等多因素导致酒类板块持续走弱。此外，茅台作为行业景气的代表，近期批价加速回落亦加重市场对行业短期需求担忧。但淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，需持续关注 4 月份糖酒会和年报、一季报业绩反馈，行业景气趋势或将更加明朗。放长些看，未来稳增长政策方向下消费企稳可期，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。从 1-2 年维度看，估值持续调整后，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性、较为可控，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。 ▍白酒：茅台批价加速下跌，板块持续走弱。中信白酒行业本周下跌 3.5%，跑输万得全 A 指数 2.1pcts，年初至今下跌 21.2%；本周伊力特（+0.7%）、顺鑫农业（+0.1%）、贵州茅台（-1.0%）表现较为坚挺，金种子酒（-22%）、酒鬼酒（-10%）等调整较多。本周白酒行业延续上周较弱表现，我们认为主要影响因素与上周基本趋同（3 月以来疫情全国多点散发，部分名酒批价回落，经济预期随全球宏观环境变化而波动，多因素导致市场调整，白酒作为权重性板块且对经济预期敏感，随之波动。），且未出现边际改善变化。本周北向资金继续减持白酒行业但幅度环比呈现下降趋势，其中贵州茅台净卖出 25 亿元（vs 上周 53 亿）、五粮液净卖出 9 亿元（vs 上周 11 亿）。此外，茅台作为行业景气的代表，本周批价继续加速下行，亦加重市场对于白酒行业未来需求的担忧。我们维持此前观点，白酒 Q1 随春节旺季稳健兑现基本面夯实，淡季的需求波动尚不形成趋势性影响；建议关注 4 月糖酒会反馈，以及年报、一季报财报数据、量价和合同负债等细节数据披露应证，有望带动预期修复。放长看，我们认为稳增长政策方向下消费有望企稳回升，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。持续调整下，从 1-2 年维度看，白酒行业的吸引力正逐步上升，建议短期扰动中作长期配置。考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份。 ▍啤酒：3 月疫情影响或有较大短期影响，长期不改高端化下配置价值。本周中信啤酒行业下跌 6.9%，领跌食品饮料各子板块，主要系 3 月以来疫情对啤酒销售扰动导致市场对 2022Q1 情况担忧加大。短期我们预计疫情影响下 2022 年 3 月行业规模以上产量同比下跌预计超过 10%。其中，考虑到疫情主要在上海、吉林、深圳、山东等地，预计青啤受到最大影响，其次为华润、百威、重啤。拉长维度，我们重申啤酒板块当前的配置价值，高端化下成本及疫情影响总体可控，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 ▍本行业重点信息动态跟踪：茅台酒批价加速下行；华润啤酒 2021 年收入/核心EBIT 同比+6.2%/+21.5%。 茅台酒批价加速下行，其他高端名酒价格较为稳定。根据今日酒价报道，本周末散茅/箱茅批价 2500/2750 元，均环比回落 200 元左右，呈现加速下行趋势。普五批价 965 元左右、国窖 1573 批价 920 元左右，较为稳定。3 月至今，散茅/箱茅/十五年/生肖酒（虎年）批价已分别回落约 250/400/1350/250 元，降幅9%/13%/18%/5%左右。我们认为，茅台批价下行或主要与俄乌战争引起全球宏观环境变化、国内疫情加剧压制短期白酒消费、茅台重启电商平台的传闻或对投机投资客造成了一定恐慌等较多因素相关，近日跌幅急速扩大预计和投资投机客 酒类行业周报 2022 年第 7 期｜2022.3.27 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 的抛售直接相关。 华润啤酒：2021 年收入/核心 EBIT 同比+6.2%/+21.5%。其中，次高端及以上产品销量同增 27.8%，喜力/SuperX 实现双位数强劲增长。展望 2022 年，①销量方面，短期虽然 3 月份受疫情影响销量波动，但春节开门红叠加 Q3 较低基数，全年望实现低个位数销量增长。②吨价方面，公司持续高端化升级，旺季前提价稳步推进，预计全年将保持高单位数增长。随着公司高端化能力逐步形成，长期望达成 25%以上的 EBIT 利润率目标，公司目前估值水平处于历史较低位置（对应 2022/23 估值为 28/21 倍，EV/EBITDA 为 16/13 倍），看好当前配置机会。 ▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。 ▍投资建议：本周酒类行业继续下跌，我们认为仍由 3 月以来疫情持续在全国多点散发、政策预期变化引发对经济预期担忧、外资持续减仓等多因素导致。此外，茅台作为行业景气的代表，近期批价加速回落亦加重市场对行业短期需求担忧。我们认为，当前宏观环境下，消费总体担忧加大不可避免，白酒作为代表性行业承受更大的影响。但从基本面而言，我们认为淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，需持续关注 4 月份糖酒会和年报、一季报业绩反馈，行业景气趋势或可更加明朗。放长些看，未来稳增长政策方向下消费企稳可期，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。从 1-2 年维度看，估值持续调整后，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性、较为可控，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 贵州茅台 1690.0 37.17 41.45 46.99 45 41 36 买入 五粮液 157.2 5.14 6.02 6.94 31 26 23 买入 泸州老窖 190.2 4.08 5.23 6.75 47 36 28 买入 山西汾酒 257.8 2.52 4.55 6.16 102 57 42 买入 酒鬼酒 150.9 1.51 2.85 4.36 100 53 35 买入 洋河股份 136.3 4.96 5.04 6.52 27 27 21 买入 今世缘 42.4 1.25 1.57 1.98 34