纺织服饰行业全球观察之INDITEX：FY2021，业绩稳步恢复，将进一步增强供应链灵活性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2022 年 3 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服饰行业全球观察之 INDITEX FY2021：业绩稳步恢复，将进一步增强供应链灵活性 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260521050001 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn zuoqinqin@gf.com.cn 请注意，左琴琴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  INDITEX 公布 FY2021 业绩（2021 年 2 月-2022 年 1 月）。（1）收入：FY2021 公司实现收入 277.16 亿欧元，同比增加 35.85%，相比 FY2019 减少 2.02%；FY2021Q4 公司实现收入 83.91 亿欧元，同比增加 32.83%。主要系疫情导致工厂临时关闭、交货延迟，对供应链造成较大损失，全年收入尚未恢复至疫情前水平。（2）归母净利润：FY2021 公司实现归母净利润 32.43 亿欧元，同比增加 193.22%；FY2021Q4 公司实现归母净利润 7.44亿欧元，同比增加 71.03%。（3）毛利率：FY2021 为 57.06%，同比增加 1.23pct；FY2021Q4 为 52.50%，同比增加 1.57pct。（4）营业利润率：FY2021 为 15.45%，同比增加 8.06pct；FY2021Q4 为 11.79%，同比增加2.91pct。（5）销售及管理费用率：FY2021 为 32.48%，同比减少 1.04pct；FY2021Q4 为 38.42%，同比增加6.78pct。（6）财务费用率：FY2021 为 0.51%，同比减少 0.09pct。（7）净利率：FY2021 为 11.73%，同比增加 6.31pct；FY2021Q4 为 8.89%，同比增加 2.00pct。  按地区。（1）欧洲（除西班牙）：FY2021 实现收入 140.51 亿欧元，同比增加 34.72%。（2）西班牙：FY2021实现收入 42.67 亿欧元，同比增加 32.15%。（3）美国：FY2021 实现收入 48.77 亿欧元，同比增加 76.51%。（4）亚洲及其他：FY2021 实现收入 45.21 亿欧元，同比增加 13.59%。  按品牌。（1）Zara: FY2021 实现收入 195.86 亿欧元，同比增加 38.62%。（2）Pull&Bear: FY2021 实现收入18.76 亿欧元，同比增加 31.65%。（3）Massimo Dutti: FY2021 实现收入 16.53 亿欧元，同比增加 30.06%。（4）Bershka: FY2021 实现收入 21.77 亿欧元，同比增加 22.86%。（5）Stradivarius: FY2021 实现收入 18.24亿欧元，同比增加 42.17%。（6）Oysho: FY2021 实现收入 6.00 亿欧元，同比增加 14.94%。  按渠道。（1）线上：FY2021 实现收入 70.65 亿欧元，同比增加 7.04%，收入占比约 25.5%。（2）门店：FY2021实现线下收入 206.51 亿欧元，同比增加 49.62%，收入占比约 74.5%。  门店数量。FY2021 期末公司门店合计 6477 家，同比减少 352 家，其中 Zara 品牌门店减少 164 家。  运营指标。（1）应收账款周转天数：FY2021 为 10.25 天，同比减少 0.63 天。（2）库存周转天数：FY2021 为82.23 天，同比减少 10.97 天。  业绩展望：（1）利用供应商及仓储优势维护供应链灵活，减轻疫情对供应链带来的负面影响。（2）加大数字化开发和线上线下渠道建设，增强商业模式灵活度，预计 FY2024 线上渠道销售占比将超过 30%。（3）持续以客户为中心的品牌运营理念，注重可持续发展以及环保再生。  风险提示。全球疫情不确定性风险，汇率波动风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性。 [Table_Report] 相关研究： 纺织服饰行业全球观察之 NIKE:FY22Q3：所有细分地区市场环比提速，预期 Q4 供应链恢复正常 2022-03-25 公共联系人 -1492436127 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 稳健医疗 300888.SZ CNY 67.04 2021/11/01 增持 95.53 3.67 4.31 18.27 15.55 13.73 11.80 13.60 14.30 诺邦股份 603238.SH CNY 11.90 2022/01/18 增持 18.69 0.66 0.85 18.03 14.00 8.36 7.13 9.30 11.20 开润股份 300577.SZ CNY 15.87 2021/11/08 增持 26.17 0.82 1.09 19.35 14.56 18.93 12.48 11.50 13.50 伟星股份 002003.SZ CNY 12.89 2022/01/12 买入 16.54 0.59 0.68 21.85 18.96 13.86 12.20 17.90 20.10 华生科技 605180.SH CNY 27.19 2022/01/21 买入 44.99 1.80 2.25 15.11 12.08 12.30 9.78 26.20 24.70 比音勒芬 002832.SZ CNY 24.90 2021/12/12 买入 36.06 1.11 1.44 22.43 17.29 16.60 13.18 21.60 23.20 牧高笛 603908.SH CNY 36.24 2022/01/26 买入 56.29 1.17 1.73 30.97 20.95 20.83 15.01 15.10 18.20 歌力思 603808.SH CNY 12.14 2022/03/11 买入 16.43 0.88 1.03 13.80 1