公司深度报告：润滑油添加剂打造利安隆第二增长曲线

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 利安隆（300596.SZ） 2022 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/25 当前股价(元) 45.28 一年最高最低(元) 48.29/35.08 总市值(亿元) 92.83 流通市值(亿元) 84.05 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.86 近 3 个月换手率(%) 61.76 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-产能释放带动业 绩 增 长 ， 成 本 转 嫁 较 顺 利 》 -2021.10.26 《公司信息更新报告-Q1 业绩同比增长 43%，抗老化剂行业景气度持续走高》-2021.4.30 润滑油添加剂打造利安隆第二增长曲线 ——公司深度报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ 高分子抗老化助剂龙头进军润滑油添加剂市场，维持“买入”评级 公司是国内高分子抗老化助剂龙头，凭借产能扩张不断扩大市场份额，现有抗氧化剂、光稳定剂产能 3.49、2.17 万吨，2022 年起珠海 6 万吨抗氧化剂产能将逐步释放。公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线，未来成长路径清晰。暂不考虑康泰股份并表，我们上调 2022-2023 年、新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.29（原值 5.06）、6.58（原值 6.01）、8.17 亿元，EPS分别为 2.58（原值 2.47）、3.21（原值 2.93）、3.98 元/股，当前股价对应 PE 为17.5、14.1、11.4 倍。我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 ⚫ 外资主导润滑油添加剂千亿市场，单剂本土配套需求旺盛 供给端，国际四大添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿长期占据全球 85%市场份额，以销售复合剂为主；国内单剂供应日趋成熟，康泰股份、瑞丰新材为代表的国内第一梯队企业正逐步参与国内中高端市场竞争，自主润滑油规格标准逐步建立，有利于国产复合剂厂商与国际企业在同一平台商公平竞争。需求端，车用润滑油占比约 2/3，为最大应用领域，庞大的汽车保有量是未来较长时间内行业稳定发展的重要保障，上海市润滑油品行业协会预计 2023 年全球、国内润滑油添加剂市场规模分别达 185 亿美元、38 亿美元；近年来，外资复合剂巨头纷纷在中国建厂，我们测算，国内单剂配套的需求量缺口约 30 万吨。 ⚫ 公司拟并购康泰股份，打造润滑油添加剂第二成长曲线 公司拟发行股份及支付现金并购康泰股份 92.21%股权。康泰股份是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一，具备深厚的技术积累，现有产能 9.3 万吨，在建产能 5 万吨预计 2022 年 6 月投产。康泰股份已与路博润和润英联进行合作建立合作关系，有望抓住国际四大实施的本土化战略的机遇。二期项目投产后有望补齐产线短板，与国内外大型润滑油厂的展开复合剂合作。 ⚫ 风险提示：资产重组进度不及预期、产能投放不及预期、行业竞争加剧等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,483 3,445 4,348 5,586 6,751 YOY(%) 25.5 38.7 26.2 28.5 20.9 归母净利润(百万元) 293 418 529 658 817 YOY(%) 11.7 42.5 26.7 24.3 24.2 毛利率(%) 27.3 26.8 25.8 25.7 25.6 净利率(%) 11.8 12.1 12.2 11.8 12.1 ROE(%) 13.3 16.2 17.4 18.0 18.5 EPS(摊薄/元) 1.43 2.04 2.58 3.21 3.98 P/E(倍) 31.7 22.2 17.5 14.1 11.4 P/B(倍) 4.3 3.7 3.1 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-032021-072021-11利 安 隆沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 润滑油添加剂：复剂看配方，单剂看产品线 ........................................................................................................................ 3 2、 外资占润滑油添加剂主导，国内企业快速追赶 .................................................................................................................... 4 2.1、 国际四大历史悠久，主导全球润滑油添加剂市场 ...................................................................................................... 4 2.2、 国内单剂供应日趋成熟，头部企业参与复剂竞争 ...................................................................................................... 6 3、 润滑油添加剂千亿市场，单剂本土配套需求旺盛 ................................................................................................................ 8 3.1、 润滑油添加剂市场广阔，机动车领域为最大应用 ...................................................................................................... 8 3.2、 外资复合剂企业来华建厂，单剂本土配套存在缺口 ................................................................................................ 10 4、 利安隆：进军润滑油添加剂，拟并购康泰股份 .................................................................