兴业银行2021年年报点评：地产亮底牌，名片擦得亮

http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 兴业银行(601166) 报告日期：2022 年 3 月 25 日 地产亮底牌，名片擦得亮 ──兴业银行 2021 年年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 2022 年将是兴业银行战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施，改革效果有望超预期。 投资要点 ❑ 数据概览 2021A 兴业银行归母净利润同比+24.1%，增速环比+0.6pc；营收同比+8.9%，增速环比+0.8pc；ROE 13.9%，同比+1.3pc；ROA 1.02%，同比+12bp。不良率 1.10%，环比-2bp，拨备覆盖率 269%，环比+5.7pc。 ❑ “商行+投行”战略推进有望超出预期 董事长和行长的年报致辞，显示新一届管理团队磨合效果超预期、未来战略推进有望超预期。（1）“一张蓝图绘到底”，新任管理层对“商行+投行”战略高度认同；（2）“必须跑出战略实施加速度”、“干就干好、干必干成”，显示新任管理层对战略推进的决心非同寻常；（3）具体措施切实有效，通过数字化转型、体制机制改革、人才强基实现战略转型。2022 年将是兴业银行“商行+投行”战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施。（4）“只争朝夕，争创佳绩”、“以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”，将成为 2022 年投资兴业银行的信心源泉。 ❑ 绿色、财富、投行三张名片越擦越亮 （1）绿色银行：融资余额 1.39 万亿，同比增长 20%，增速较 21H1 加快 6.4pc；其中贷款 4539 亿元，较年初增长 42%。 （2）财富银行：AUM 达 2.85 万亿，同比增长 9%；财富银行收入 234 亿元，同比增长 13%。未来增长点：①理财业务：21A 理财余额 1.75 万亿，同比增长20%。未来财富云有望推动理财业务快增，21A 银行合作渠道的理财保有量 1783亿元，同比翻番。②私人银行：私行客户数 5.8 万人，同比增长 20%；私行月日均 AUM 7425 亿，同比增长 17%。随着独立持牌，复杂财富产品销售能力提升，私行贡献有望加大。③财富平台：建设财富管理生态圈，升级“钱大掌柜”，打造全集团财富销售开放平台。 （3）投资银行：FPA 融资余额 7 万亿，同比增长 15.5%，较 2020 年加速 3.0pc。其中，非传统表外融资余额 2.7 万亿，同比增长 33%，较 2020 年加速 14pc。投行业务收入 45.3 亿元，同比增长 12.6%；代客 FICC 收入 38.2 亿元，同比增长7.3%；做市收入 24.7 亿元，同比增长 234%。 ❑ 房地产风险底数清晰，打消市场疑虑 （1）全行表现：不良率环比-2bp 至 1.10%；关注率环比+5bp 至 1.52%，因 Q4信用卡加强逾期认定，此外还有部分房企违约。贷款拨贷比 2.96%、非标拨贷比 6.09%，减值充分。（2）两大领域：对于地产和政府融资平台详细披露，情况明朗、风险做实。①地产：房地产对公表内融资余额 5321 亿元，占总资产6.2%；表外代销仅 271 亿元，主体优质。其中，表内有抵押物融资余额 4477 亿元，89%以上分布在一二线和万亿 GDP 城市。从不良和拨备来看，表内对公不良余额 167 亿元，不良率 3.13%，推测 Q4 下迁部分客户风险评级，且足额减值。21 年末拨备覆盖率高达 305%，拨备余额 508 亿元。②平台：表内外融资余额 3077 亿元，不良额仅 60 亿元。 ❑ 利润保持高速增长，未来潜力可期 兴业银行 21Q4 盈利的主要贡献因素：①21A 非息收入同比增长 26.7%，增速环比+1.9pc，其他非息高增 50%，增速环比+27.3pc，推测中收增长还留有余粮。②税收贡献明显增大，推测因 Q3 大力加配债券、免息收入增长，2022 年投资[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥19.85 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.92 3Q/2021 1.16 2Q/2021 0.80 1Q/2021 1.16 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《集结号，冲锋号——兴业银行员工增持点评报告》2022.02.21 2《新龙头，龙抬头——兴业银行 2021年快报点评》2022.01.10 3《新龙头，龙抬头——兴业银行 2021年快报点评》2022.01.10 4《龙抬头——兴业银行 2021 年快报点评》2022.01.10 5《新十年，新动能——兴业银行深度报告》2021.12.21 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇/徐安妮 证券研究报告 [table_page] 兴业银行(601166)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收益预计有较好表现。③资产质量风险做实，考虑房地产等风险因素已经充分拨备，2022 年资产质量指标有望向好、减值有望贡献利润增长。 ❑ 盈利预测及估值 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 15.32%/15.48%/15.78%，对应 BPS 32.15/36.10/40.70 元股。现价对应 PB 估值 0.62/0.55/0.49 倍。维持目标价 33.50元/股，对应 22 年 PB 1.04x，现价对应 22 年 PB 0.62x，现价空间 69%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 221,236 242,125 264,871 290,587 (+/-) 8.91% 9.44% 9.39% 9.71% 归母净利润 82,680 95,347 110,106 127,481 (+/-) 24.10% 15.32% 15.48% 15.78% 每股净资产（元） 28.80 32.15 36.10 40.70 P/B 0.69 0.62 0.55 0.49 [table_page] 兴业银行(601166)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：兴业银行 2021 年年报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指