电气设备行业专题研究：锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池

[Table_Title] 电气设备行业专题研究 锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池 2022 年 03 月 25 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 锂资源：格局集中，扩产缓慢。2021 年，全球前四大锂盐市占率 65%，2022 年，锂盐行业产量增长 30%左右。锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高，锂矿扩产时间约 3 年，正极材料约 1 年，电池约 0.5 年。 ◆ 正极材料：格局分散，扩产迅猛。2020 年，全球前四大正极材料市占率 26%。磷酸铁锂新进入者较多，全国布局磷酸铁锂的上市公司已超过 25 家，近期达到投产高峰。根据产能推算，2022 年，主流三元正极计划产能增速 75%，主流铁锂正极计划产能增速高达 135%。 ◆ 锂电池：龙头扩产，新锐激进。龙头企业扩产明确，客户相对优质，在手现金也丰厚，产能扩产基本能按照计划有效执行，2022 年，仅统计前四大锂电池企业产能，就达到 854Gwh，LG 融资约 683 亿元主要用于扩产。新锐电池目标激进，尽管新锐企业地位尚不稳固，但是短期融资环境好，在市场需求预期高速增长的当下，产能快速扩张是相对确定的，中创新航近期准备在港股 IPO 募资 15 亿美元扩产。我们统计，2022 年，全球前十大动力电池企业产能增速 67%，呈现快速扩产的特征。 【配置建议】 ◆ 持续性将超预期：供不应求将继续维持两年。2023 年的很多扩产项目计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着供应增量有限。从我们的统计来看，锂矿产能扩张显著慢于正极和电池，未来两年锂矿供不应求的局面将会继续维持。 ◆ 成长性将超预期：五年复合增速 33%。2020 年，锂资源的下游需求 68%是锂电池，量的成长性基本和锂电池同步。ALB 预计，2025 年相比 2020年，锂资源需求复合增速 33%，考虑正极材料、锂电池扩产的备货效应，需求将超预期。 ◆ 我们判断两类股票值得关注。估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、天华超净等；扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电机等。 【风险提示】 ◆ 资源品地缘政治风险 ◆ 政策干预价格风险 ◆ 技术路线更迭风险 ◆ 补贴下调风险 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：周旭辉 电话：021-23586552 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《2022 年新能源汽车投资策略：景气中段，超跌布局》 2022.01.26 《8 月持续高增长，渗透率创新高》 2021.09.14 《ModelY 标准续航版定价惊喜，有望带动国内新能源车销量持续增长》 2021.07.14 《6 月国内新能源车持续超预期，引领行业共同繁荣》 2021.07.12 《产业链盈利回归，锂电环节投资价值凸现》 2019.06.27 -20.47%-0.79%18.88%38.56%58.24%77.91%3/245/247/249/2411/241/243/24电气设备沪深300 [T行业研究 / 电气设备 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 正文目录 1 锂资源：格局集中，扩产缓慢 ..................................... 3 2 正极材料：格局分散，扩产迅猛 ................................... 5 3 锂电池：龙头扩产，新锐激进 ..................................... 8 4 投资策略：锂资源价格持续性和成长性将超预期 ..................... 9 5 产能测算附注 .................................................. 11 图表目录 图表 1：主要企业锂盐产量 .................................................................................... 3 图表 2：ALB 产能扩张计划：Kemerton 项目延后 ................................................ 3 图表 3：2025 年锂矿石供给 ................................................................................... 4 图表 4：2025 年盐湖锂供给主要依靠海外 ........................................................... 4 图表 5：2025 年电动车销量预测 ........................................................................... 5 图表 6：锂 2020-2025 年五年需求复合增速 33% ................................................. 5 图表 7：全球锂电池正极材料产能分布情况 ........................................................ 5 图表 8：2020 及 2021H1 正极材料市场占比(分产品) ......................................... 6 图表 9：2021 年全球三元材料企业市占率分布 ................................................... 6 图表 10：2021 年国内磷酸铁锂市占率分布 ......................................................... 6 图表 11：铁锂行业已宣布产能规划 ...................................................................... 6 图表 12：正极企业产能情况预测 .......................................................................... 7 图表 13：全球动力电池装车量（GWH） ......................