有色金属：3Q盐湖项目正式启动，镍矿库存去化矿价持续上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 3Q 盐湖项目正式启动，镍矿库存去化矿价持续上行 ■紫金矿业 3Q 锂盐湖项目开工，抢抓新能源领域利润增长点 事件：据紫金矿业官网信息，阿根廷时间 3 月 20 日，卡塔马卡省安第斯山脉海拔 4100 米的中心地带，紫金矿业首个锂矿项目锂业科思公司3Q 盐湖锂建设工程举行开工仪式。这标志着，项目交割一个半月后，紫金矿业开始在“白色石油”锂矿领域正式起跑。 点评：3Q 项目或系紫金矿业开拓锂板块重要一步，新能源需求或持续放量，资源端溢价有望持续显现。3Q 项目位于南美洲著名“锂三角”，是全球最优质的锂盐湖资源之一。该项目建设主要包括 3Q Salar 盐田、Fiambala 碳酸锂工厂以及相关配套工程。项目矿权面积 353 平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖，资源量大、品位较高、杂质低，开发条件好，具有较好找矿前景和较大扩产潜力。据紫金矿业官网消息，公司盐田建设于 3 月 20 日正式开工，碳酸锂工厂计划于 4 月初动工建设，项目一期计划年产 2 万吨电池级碳酸锂，预计总投资 3.7 亿美元，将于2023 年底正式投产，2022 年将同步开展 2 期项目可行性研究，并争取2023 年开工，将碳酸锂年产能扩大至 4-6 万吨。 （1）项目位臵 图 1：南美“锂三角”及 3Q 项目区位图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 （2）项目资源情况 表 1：3Q 盐湖资源情况 项目 详情 地理位臵 阿根廷卡塔马卡省 矿床类型 卤水型 保有资源储量 碳酸锂当量总资源量约 763 万吨（锂离子浓度边界品位 400mg/L），其中：储量为 167 万吨，占探明+控制资源量的 31%，平均锂离子浓度786mg/ 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 Table_Tit le 2022 年 03 月 24 日 有色金属 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.26 11.11 55.63 绝对收益 -6.84 -1.99 42.40 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 相关报告 国内锂资源开发有望加速，1-2 月钴进口维持低位 2022-03-21 加息落地利空出尽工业金属反弹，能源金属价格高位盘整 2022-03-20 铝板带开工率达五年高位，伦镍高企硫酸镍成本抬升 2022-03-17 能源金属价格或仍有支撑，镍钴折扣系数涨幅明显 2022-03-15 【镍专题之一】印尼镍产业全景梳理 2022-03-15 -19%-4%11%26%41%56%71%86%2021-032021-072021-11有色金属(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml （3）项目优势 3Q 项目位于南美洲著名“锂三角”，是全球最优质的锂盐湖资源之一，资源量及品位排名前列。根据最新 DFS，3Q 项目拥有的碳酸锂当量总资源量约 763 万吨（锂离子浓度边界品位 400mg/L），其中储量为 167万吨，占探明+控制资源量的 31%，平均锂离子浓度 786mg/L，项目资源量大、位较高、杂质低，开发条件好。 （4）紫金矿业布局时间线 图 2：紫金矿业 3Q 项目布局时间线 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 （5）3Q 项目和其他盐湖项目对比 表 2：3Q 项目和其他盐湖项目对比 收购方 收购标的 盐湖/矿山 所在地 收购对价 （亿元） 资源量 （万吨LCE） 收购股份 权益资源量（万吨LCE） 单吨资源价格 （元/吨LCE） 金圆股份 辰宇矿业 吉布茶卡 西藏 6.1 8.9 51% 4.5 13468 亿纬锂能 大华化工 大柴旦 青海 1.1 25.6 5% 1.3 8594 金圆股份 锂源矿业 捌千错 西藏 5.1 13.9 51% 7.1 7194 赣锋锂业 锦泰钾肥 巴伦马海 青海 7.05 113.8 15.48% 17.6 4000 赣锋锂业 五矿盐湖 一里坪 青海 14.7 165.2 49% 80.9 1816 藏青基金 麻米错矿业 麻米错 西藏 14.7 217.7 51% 111.0 1324 POSCO Hombre Muerto Hombre Muerto 北部 阿根廷 18.2 207.5 100% 207.5 877 紫金矿业 Neo Lithium 3Q 智利 49.4 756.5 100% 756.5 653 美洲锂业 千禧锂业 Pasto Grandes 阿根廷 26.0 412.0 100% 412.0 631 青山钢铁 Eramet Centenario-Ratones 阿根廷 24.38 989 49.9% 493.5 494 赣锋锂业 Minera Exar Cauchari-Olaroz 阿根廷 10.75 1985.3 12.5% 248.2 433 赣锋锂业 Litio Mariana 锂矿 阿根廷 0.86 812.1 9% 69.7 123 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 ■镍矿库存持续去化，镍矿价格持续上行 事件：据 SMM，中国港口镍矿库存相比 2021 年 11 月份高点下降 32.2%，镍矿价格持续上行。 点评：1）据 SMM，镍矿价格自 2020 年 8 月以来一直处于上行趋势，1.7%品位的镍矿价格 3 月环比上涨 11.5%，同比上涨 29.2%。与此同时，镍矿库存自 2018 年 8 月以来一直处于震荡下行趋势，近期处于新一轮下行中，镍矿价格或因受低库存影响维持增长趋势。镍矿库存下滑主要系受菲律宾当地产能影响及疫情物流限制，进口镍矿总量持续下滑，叠加国内下游复工扩产需求旺盛，国内镍企只能继续消化港口的镍矿 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 库存，从而造成镍矿库存持续下滑。 2）据 SMM，中国镍矿进口主要以红土镍矿为主，比例常年维持在 95%以上。由于国内进口镍矿中主要来自于菲律宾（2021 年进口镍矿约 91%来自菲律宾），受菲律宾雨季影响，进口数量有明显季节性特征，高峰期往往出现在夏季。 3）当前由于伦镍逼仓事件，镍价格波动较大，展望二季度，菲律雨季过后镍矿出口逐步恢复，以及二季度青山高冰镍新增投产项目产能爬坡，电解镍供需偏紧的局面或将逐渐缓解，镍价或将逐渐趋于稳定。 图 3：镍矿价格 FOB（美元/湿吨） 图 4：中国镍矿库存（万湿吨） 资料来源：SMM,安信证券研究中心 资料来源：SMM,安信证券研究中心 图 5：中国镍矿分矿种进口量（万吨） 图 6：中国镍矿进口总量（万吨） 资料来源：SMM,安信证券研究中心 资料来源：SMM,安信证券研究中心 ■风险提示：需求大幅下滑、