国防军工行业深度研究：AI浪潮驱动海外燃机需求井喷，国产两机赛道有望估值重塑

行业研究 / 国防军工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 国防军工行业深度研究 AI 浪潮驱动海外燃机需求井喷，国产两机赛道有望估值重塑 2026 年 03 月 31 日 【投资要点】 ◆ AI 算力缺电驱动燃机景气上行，利好军工“两机”产业链配套企业。燃气轮机作为技术成熟、功率覆盖广、启动迅速且运行稳定的动力装备，长期在电力系统的基荷与调峰中扮演关键角色。当前，全球正经历由 AI 算力爆发引发的深刻变革，AI 大模型参数量与计算量呈指数级增长，驱动数据中心迈入“吉瓦级”时代，其高能耗、高功率密度及高动态负载的特性，对美国等地区的现有电网构成巨大挑战。在美国电网扩容缓慢、输电设施建设周期漫长的背景下，燃机凭借其部署灵活、供电可靠的突出优势，成为中短期内解决 AI 数据中心“缺电焦虑”的最优解。值得注意的是，燃气轮机与航空发动机（简称“两机”）在技术路径、材料体系和供应链上高度重合。因此，由 AI 数据中心需求激增所驱动的燃机市场繁荣，为长期深耕“两机”领域，具备特种材料研制、精密制造能力的军工配套企业带来了业绩增长的新机遇，并提供了估值重塑黄金时期。 ◆ 需求端：AI 算力驱动“刚性”电力缺口，燃机成海外巨头必选方案 ①AI 数据中心用电呈“三高”特征，催生新型供电刚需。AI 数据中心呈现高能耗总量、高功率密度和高动态负载三大特性。训练阶段，GPT-5 单次预训练耗电高达 120GWh；芯片层面，单颗 GPU 功耗已突破 1000W，驱动单机柜功率向 600kW 以上迈进；负载层面，数千个 GPU 高度同步的工作模式导致电网功率出现剧烈“锯齿波”波动。这对供电系统的容量、密度和响应速度提出了传统电网难以满足的苛刻要求，使得具备快速启停和稳定输出能力的用户侧燃机成为必选。 ②美国电网“三重瓶颈”无力承载，电力供需严重失衡。美国新增发电容量严重不足，到 2030 年仅预计增长 30GW，且多为间歇性新能源，无法满足 AI 数据中心全天候稳定运行的需求。电网基础设施老化，新建一条输电线路平均耗时长达 10 年，审批流程错综复杂。电网脆弱性凸显，2024 年美国数据中心集中地区平均停电时长激增超 80%。据我们测算，2026-2030 年美国新增 AI 数据中心供电需求预计将高达125GW，而传统电网扩容有限，这为分布式、用户侧燃机电站创造了庞大的市场空间。 ③用户侧燃机成破局“最优解”，市场空间达千亿级。面对电网瓶颈，用户侧燃气发电成为唯一能同时满足大容量、高可靠、快速部署的可行方案。海外科技巨头纷纷采纳，xAI 增购了 5 台 380 兆瓦燃气涡轮机为其数据中心供电，Meta、OpenAI 等项目亦普遍采用燃机方案。我们测算，假设燃机平均单价 300 美元/kW，2026-2030 年仅美国 AI数据中心催生的燃机新装机市场空间预计将达 220 亿美元。根据 Gas Turbine World 测算，预计 2025 年全球燃机售后服务市场规模将达到445 亿美元，并将随着新增装机的投运而持续增长，预计 2025-2034年将有超过 2610 亿美元的售后市场产品和服务的检修和维修需求。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张凯 证书编号：S1160525050002 证券分析师：刘帅 证书编号：S1160525090002 相对指数表现 相关研究 《新五年伊始，新军工启航》 2025.12.17 《2025Q3 基金持仓超配比例近 5 年新低，配置比例有望触底反弹》 2025.11.11 《扶摇直上九万里——如箭在弦的低成本运载火箭助力星座基建加速》 2025.11.04 《商业航天高密度发射加速，应用百花齐放可期》 2025.08.06 《紧握核心资产，谋新谋变》 2025.06.30 -10%6%22%38%54%70%2025/32025/92026/3国防军工沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 国防军工行业深度研究 ◆ 供给端：全球巨头产能售罄后积极扩产，国内核心配套商迎来历史性切入窗口 ①海外三大巨头订单“爆单”，产能已售罄至 2028 年。国际燃气轮机市场由GE Vernova、西门子能源、三菱重工三大巨头主导（合计市占率 85%）。受 AI 数据中心需求驱动，巨头订单激增，GE Vernova 已售罄 2028 年全部产能，2029 年产能仅剩 10%；西门子能源 2025 财年燃气轮机订单同比增长 63%，交付排期已至 2030年；三菱重工计划未来两年将产能翻倍。尽管巨头纷纷扩产，但受制于产业链复杂性和关键部件供应瓶颈，全球市场呈现严重的“卖方市场”特征。 ②核心部件供应链高度集中，扩产受制于“刚性瓶颈”。燃气轮机核心热端部件（涡轮叶片、燃烧室）技术壁垒高，全球市场长期被美国 PCC、Howmet 等少数几家供应商垄断。在航空业复苏优先保障发动机需求的背景下，核心部件供应链成为燃机扩产的最大“刚性瓶颈”。这迫使海外整机巨头积极寻求可靠的备用产能以保障交付能力。供需严重错配使得定价权向卖方转移，产业链利润有望显著增厚。 ③国内“两机”供应商将迎历史切入窗口，配套份额有望跃升。国内以应流股份、万泽股份、航宇科技等为代表的“两机”核心部件供应商，经过多年深耕已通过 GE、西门子、贝克休斯等国际龙头严苛认证，在叶片、盘环件等领域已具备扎实的国际竞争力。在全球供应链紧张的背景下，凭借技术实力、成本优势及灵活的产能响应，国内“两机”供应商有望承接海外巨头转移的长协订单，实现从“国内配套”到“全球核心供应商”的角色升级，或将深度受益于本轮高景气周期。 【配置建议】 ◆ 燃气轮机是技术密集型高端装备，被誉为“皇冠上的明珠”，核心热端部件需在 1400℃以上极端工况工作，技术壁垒高。燃机产业链呈现“材料、零部件、整机/集成”三层架构，全球整机市场由 GEV、西门子、三菱等寡头垄断，零部件和材料则与航空发动机技术同源、工艺重合，国内“两机”产业链企业具备天然技术、产能迁移优势。 ◆ AI 算力爆发驱动北美数据中心电力需求激增，2026-2030 年美国新增 AI 数据中心供电需求预计将高达 125GW，三大巨头订单排产至 2029-2030 年，核心部件供应链扩产周期长达 3-5 年，供需硬缺口仍存。投资框架遵循“整机/集成→零部件→材料”的价值传导，聚焦“出海扩张+国产替代”双主线。 我们建议关注： ①系统集成商及整机：杰瑞股份、东方电气、上海电气、汽轮科技； ②核心零部件配套：应流股份、万泽股份、航发科技、航宇科技、豪迈科技、联德股份、航亚科技； ③核心材料配套：隆达股份、上大股份、航材股份。 【风险提示】 ◆ 市场需求波动风险：海外 AI 数据中心建设进度与资本开支存在不确定性。若科技巨头投资放缓或技术路线转向，或将直接影响燃机需求。 ◆ 国际贸易与政策风险：地缘政治紧张、贸易壁垒或出口管制政策变动，可能对企业的订单获取、生产交付及供应链造成重大干扰。 ◆ 汇率波动风险：企业海外订单多以美元等外币结算，人民币汇率大幅波动将产生汇兑损益，可能直接影响以本币计价的财务业绩。 敬请阅读本报告正文后各项声明