经营稳健，打造成长第二曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月23日增 持南钢股份（600282.SH）经营稳健，打造成长第二曲线核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值不适用收盘价3.77 元总市值/流通市值23219/16818 百万元52 周最高价/最低价5.17/3.25 元近 3 个月日均成交额195.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南钢股份-600282-2021 年三季报点评：中厚板量价齐升，焦炭项目稳步推进》 ——2021-11-03《南钢股份-600282-2021 年中报点评：钢铁主业稳健，产业投资打造新增长点》 ——2021-08-19《南钢股份-600282-2019 年年报点评：中厚板优势突出，高分红彰显价值》 ——2020-03-26《南钢股份-600282.SH-财报点评：二季度单季净利润 12.8 亿元，创历史新高》 ——2018-08-20《南钢股份-600282-会议纪要：投资者见面会会议纪要：智造·创赢》 ——2018-04-19受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同比增长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22 亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10股派发现金股利3 元（含税），对应2022 年3 月22 日收盘价，股息率为7.96%。产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17项产品通过省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。印尼焦炭项目稳步推进。公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产 260 万吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》，预计 2022 年 4 月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；项目建设进度不及预期。投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入796/836/885 亿元，同比增速 5.2%/5.1%/5.9%，归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元，同比增速 6.8%/4.8%/5.7%；摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79 元，当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)53,12375,67479,59483,62888,537(+/-%)10.7%42.5%5.2%5.1%5.9%净利润(百万元)28464091436845774840(+/-%)9.2%43.8%6.8%4.8%5.7%每股收益（元）0.460.660.710.740.79EBITMargin8.0%9.3%6.1%6.1%6.1%净资产收益率（ROE）12.0%15.5%15.3%14.8%14.5%市盈率（PE）8.145.685.325.074.80EV/EBITDA7.686.168.197.787.39市净率（PB）0.980.880.810.750.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同比增长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元（含税），对应 2022 年 3 月 22 日收盘价，股息率为 7.96%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司钢材产量（万吨）图4：公司单季归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17 项产品通过省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：单季分产品销量（万吨）图6：单季分产品平均售价（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理印尼焦炭项目稳步推进。公司围绕上游产业链布局，在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产260 万吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000 万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出