2021年报点评：营收增长盈利稳定，重组铸就“新天山”

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 22 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 营收增长盈利稳定，重组铸就“新天山” ——天山股份（000877）2021 年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 天山股份 -12.3% -12.6% -19.2% 沪深 300 -7.0% -13.4% -15.9% 市场数据 2022/03/22 当前价格（元） 13.26 52 周价格区间（元） 11.61-18.44 总市值（百万） 114,876.99 流通市值（百万） 11,670.12 总股本（万股） 866,342.28 流通股本（万股） 88,009.98 日均成交额（百万） 289.28 近一月换手（%） 1.93 事件: 天山股份发布 2021 年报：实现营业收入 1,699.79 亿元，同增 4.83%；归母净利润 125.3 亿元，同减 3.53%；扣非归母净利润 49.48 亿元，同增 248.02%。 投资要点： ◼ 重组完成，公司资产、产能规模大幅提升，营收同增 4.83%，盈利能力基本稳定。2021 年因重大资产重组，公司资产规模、产能规模显著增加，经营业绩较上年同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入 1,699.79 亿元，较调整后同增 4.83%。公司归母净利较上年同期重组调整前大幅增加，主因非经常性损益增加；同时国内煤炭价格上涨幅度较大，公司通过多种方式降低吨熟料煤耗，成本上涨幅度相对可控，全年归母净利润 125.30 亿元，较上年同期仅小幅下降 3.53%。 ◼ 重组后公司成为全球最大水泥公司和商混公司，规模效应与盈利能力显著提升，将迈入跨越式发展阶段，且未来三年分红率不低于50%。报告期内公司收购中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权，成立“新天山水泥”（正在申请更名中）。重组完成后，公司成为目前全球最大水泥公司、商混公司，资产规模及盈利能力得到显著提升，净资产和净利润增幅分别达 694.25%、858.41%（以 2020 年度财务数据为基准），基本每股收益增厚 20.13%。重组后公司作为中国建材集团水泥板块核心企业，将发挥规模效应，向全国市场布局。公司承诺未来三年分红比例不低于 50%，成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的企业之一，展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司重组完成后资产规模显著增加，布局全国、发挥协同效应与规模优势，预计盈利能力将有所提高。同时。随着煤炭价格回归合理区间，2022 年生产成本或将下降，进一步增厚公司利润。此外，公司未来三年内分红比例不低于 50%。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 1658.64、1740.35、1815.70 亿元，实现归母净利润 129.36、139.19、148.14 亿元，对应 PE 分别为 9.15、8.50、7.99 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤炭价格持续上升；水泥价格持续下降；水泥需求不及 -0.2558-0.1933-0.1308-0.0683-0.00580.056621/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3天山股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预期；公司内部架构调整进度不及预期；疫情反复影响经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 169979 165864 174035 181570 增长率(%) 5 -2 5 4 归母净利润（百万元） 12530 12936 13919 14814 增长率(%) -4 3 8 6 摊薄每股收益（元） 1.57 1.49 1.61 1.71 ROE(%) 16 15 13 13 P/E 9.78 9.15 8.50 7.99 P/B 1.68 1.33 1.15 1.00 P/S 0.75 0.71 0.68 0.65 EV/EBITDA 5.32 8.68 8.49 8.69 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 天山股份发布 2021 年报：全年实现营业收入 1,699.79 亿元，同增 4.83%；归母净利润 125.30 亿元，同减 3.53%；扣非归母净利润 49.48 亿元，同增 248.02%。 评论： 1、 重组增厚全年营收，盈利水平保持稳定 2021 年因重大资产重组，公司资产规模、产能规模显著增加，经营业绩较上年同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入 1,699.79 亿元，较调整后同增 4.83%。报告期内公司归母净利较上年同期重组调整前亦有大幅增加，主因非经常性损益增加,同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的净损益75.82 亿元计入公司非经常性损益。 2021 年，在水泥需求已经进入平台期的情况下，公司抓住行业翘尾因素，通过产业链延伸获得较强行业优势。公司全年生产熟料 26,164 万吨，同比-0.45%，销售熟料 3,573 万吨，同比-13.34%；生产水泥 30,102 万吨，同比-1.36%，销售水泥 28,167 万吨左右，同比-1.99%；合计总体销量 31,740 万吨，下降 1,123万吨。 2021 年，国内煤炭价格上涨幅度较大，公司通过加强与煤炭供应商沟通协商、加大长协煤比例、优化煤的品种结构等方式降低吨熟料煤耗与综合电耗，年内煤炭成本仍有所增加，但上涨幅度相对可控，公司毛利率维持在 24.94%。公司全年归母净利润 125.30 亿元，较上年同期仅小幅下降 3.53%。 图 1：公司近 5 年营收及同比变化 图 2：公司近 5 年归母净利润及同比变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：公司近 5 年毛利率变动（%） 图 4：公司近 5 年 ROE 变动（%） 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 5：2020 年-2022 年煤炭价格指数 图 6：2020-2022 年水泥价格指数 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 2、 全球水泥龙头，发挥规模效应实现跨越发展 2021 年 8 月 25 日，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易经中国证监会审核后获得无条件通过，公司收购中联水泥 100