2021年报点评：C2项目加快推进，公司进入快速发展期

C2项目加快推进，公司进入快速发展期国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月22日化工行业1卫星化学(002648)卫星化学（002648）2021年报点评：相对沪深300表现表现1M3M12M卫星化学-5.2%14.7%12.6%沪深300-8.1%-13.3%-14.9%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）28557424865274162656增长率(%)165492419归母净利润（百万元）600781491067313363增长率(%)262363125摊薄每股收益（元）3.503.684.826.03ROE(%)31292826P/E11.44 11.58 8.85 7.07 P/B3.56 3.37 2.44 1.81 P/S2.41 2.22 1.79 1.51 EV/EBITDA9.02 10.07 7.21 5.17 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——卫星化学（002648）事件点评：1-2月业绩呈高增长，C2二期将投产贡献增量（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-03-16《【国海化工】卫星化学深度报告之一：轻烃一体化底蕴深厚，化学新材料加速发展（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-02-11《——卫星化学（002648）事件点评：依托上游低碳化学品，大力布局绿色高端新材料（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2021-12-30《——卫星石化（002648）三季报点评：丙烯酸及酯高度景气，C2投产贡献业绩增量（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2021-10-23-0.2338-0.1396-0.04540.04880.14310.2373卫星化学沪深3002C2+C3双轮驱动，公司进入快速发展期请务必阅读附注中免责条款部分事件：2022年3月22日，卫星化学发布2021年年报：实现营业收入285.57亿元，同比+165.09%；实现归属于上市公司股东的净利润60.07亿元，同比+261.62%；加权平均净资产收益率为36.42%，同比增加20.49个百分点。销售毛利率31.72%，同比增加3.02个百分点；销售净利率21.06%，同比增加5.67个百分点。其中，2021年Q4实现营收85.39亿元，同比+165.10%，环比-7.68%；实现归母净利润17.51亿元，同比+130.71%，环比-17.79%；加权平均净资产收益率为9.44%，同比增加3.0个百分点，环比减少3.35个百分点。销售毛利率31.04%，同比减少6.68个百分点，环比减少2.31个百分点；销售净利率20.55%，同比减少2.99个百分点，环比减少2.51个百分点。点评：C2一阶段稳定运行，公司业绩实现高速增长2021年，公司实现营收285.57亿元，同比增长165.09%；实现归母净利润60.07亿元，同比增长261.62%。业绩实现高增长，一方面得益于2021年初18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯新产能的投放，以及2021年5月C2项目一阶段的顺利投产，为公司产销量带来大幅提升。2021年，公司化学品及新材料实现销量317.55万吨，同比增长92.74%。另一方面，受供需趋紧影响，公司关键产品丙烯酸及酯迎来景气周期。据Wind，2021全年丙烯酸市场均价达11829.18元/吨，同比增长70.52%，价差达7599.13元/吨，同比增长81.36%；丙烯酸丁酯市场均价达16254.38元/吨，同比增长94.23%，价差达1820.29元/吨，同比增长277.36%，盈利能力大幅提升。分板块看，2021年公司功能化学品实现营收193.85亿元，同比+281.67%，毛利率达37.58%，同比增加5.98个百分点；高分子新材料实现营收27.19亿元，同比+218.39%，毛利率达33.21%，同比增加5.16个百分点；新能源材料实现营收2.33亿元，同比+0.97%，毛利率达47.26%，同比增加6.66个百分点。期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为0.21%/5.60%/1.76%，较去年同期变化分别为-2.29%/-1.40%/+0.01%，费用控制良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达36.68亿元，同比增长806.08%，主要系本期利润增加所致。34C2+C3双轮驱动，公司进入快速发展期丙烯酸景气持续，C3龙头综合竞争力持续增强公司是国内C3产业龙头，目前拥有90万吨/年丙烯产能、45万吨/年聚丙烯产能、66万吨/年丙烯酸产能和75万吨/年丙烯酸酯产能，在丙烯酸酯领域规模和技术优势凸显。2022年，丙烯酸及酯持续景气，据Wind，截至3月21日，2022Q1丙烯酸市场均价达14003.75元/吨，同比+54.32%，环比-6.15%；丙烯酸-丙烷价差达8899.74元/吨，同比+69.28%，环比-10.14%。受春节假期下游企业停工停产影响，丙烯酸价格价差环比虽有所下滑，但同比仍呈大幅增长，呈现高盈利能力。同时，公司致力于丙烯酸下游产品的开发推广，目前拥有21万吨/年高分子乳液和15万吨/年SAP产能，经过十余年的研发与创新，公司SAP产品实现国产替代，已成为国内外知名品牌的供应商。为强化高分子新材料竞争力，补足丙烯缺口，以及丙烯酸酯形成完整产业链，公司加快推进平湖新能源新材料一体化项目（80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇）建设，预计2023年底建成，公司C3竞争力将持续增强。C2二阶段及配套新材料即将投产，为公司注入成长动力公司稳步推进多元化发展战略，积极布局C2产业链项目。2021年5月，C2项目一阶段建成投产，产能主要包括一套40万吨/年HDPE装置、两套73/91万吨/年EO/EG装置，下游配套的25万吨/年聚醚大单体装置也于2021年10月投产，为公司贡献业绩增量。同时，公司加快C2项目二阶段的建设工作，二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，目前主要设备已安装完成，预计2022年中期试生产。为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，目前已开工建设，预计2022年三季度和四季度陆续建成试产；同时绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。C2二阶段及下游深加工项目的陆续投产，一方面大幅提升公司的产能规模，为公司发展注入成长动力。同时，乙醇胺、碳酸脂等新材料的投产，将与乙二醇、聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，充分发挥产业链优势，有利于产品间的切换，实现产品系列利润最大化，对单一产