啤酒行业高端风劲，百年青啤耐力恒强

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料 ｜ 饮料制造 啤酒行业高端风劲，百年青啤耐力恒强 2022 年 03 月 18 日 评级 推荐 评级变动 维持 目标区间 108-124 元 交 易数据 当前价格（元） 85.89 52 周价格区间（元） 81.00-103.17 总市值（百万） 117184.43 流通市值（百万） 116035.91 总股本（万股） 136435.48 流通股（万股） 135098.28 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 青岛啤酒 -8.31 -15.69 -13.13 沪深 300 -7.05 -14.78 -13.80 邹 建军 分 析师 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452 杨 苑 研 究助理 yangyuan@hnchasing.com 0731-84403490 相 关报告 1 《青岛啤酒：产品结构升级明显，盈利能力持续改善》 2021-08-27 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 27984 27760 29812 32721 35322 净利润（百万元） 1852 2201 3147 3215 4215 每股收益（元） 1.36 1.61 2.31 2.36 3.09 每股净资产（元） 14.05 15.11 16.90 18.72 21.10 P/E 63.27 53.23 37.24 36.45 27.80 P/B 6.11 5.68 5.08 4.59 4.07 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  啤酒行业增长动能切换为价升，高端化路途仍远。2013 年后，我国啤酒产销量均见顶回落，但啤酒销售均价加速增长，2013-2019 年啤酒销量 CAGR 为-1.6%，销售吨价 CAGR 为 7.2%，行业增长驱动力已由量增转变为价升。行业进入高端化发展新时期，主要由供需双侧驱动：供给端，长时间存量博弈导致啤企利润承压，啤企亟需找到新的增长突破点；需求端，消费需求品质化、品牌化，消费能力持续提升，消费升级趋势明显。当前高端化发展路径已成行业共识，头部啤企均在加码布局高端啤酒市场，我们认为啤酒行业高端化进程远未结束，至少仍将延续 3-5 年。在结构升级的主导作用下，预计 2025 年行业规模可达接近 2100 亿元，较 2020 年增幅超 41%，期间 CAGR 约 7.1%。  青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力。产品创新与品质升级是入围高端赛场的基础条件，品牌力与渠道力强的企业才能领跑行业。青岛啤酒在产品、品牌、渠道上已有较深厚积累，近年来内部治理亦有进一步改善，我们认为青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力，并在以创新为代表的企业基因指导下，有望不断实现自我优化，继续引领行业高质量发展。  调结构 +提效率，青岛啤酒正处盈利上行周期。 1. 调结构：公司深入实施调结构、高端化战略，中高档产品占比持续提高将推升均价；此外，在新的行业竞争环境中，啤企常态化提价有望延续，加速均价提升，增强盈利能力。2. 提效率：一方面，行业量增空间有限，公司将继续推动化解过剩产能，促进运营效率提升；另一方面，精细化的费用投放策略将提升费投效率，强化盈利能力。预计公司 2023 年毛利率/净利率较 2020 年提升 4.1pct/4.2pct。  结构优化叠加效率提升带来利润弹性，业绩弹性与确定性支撑估值。近期情绪扰动下公司估值回落，当前已具备较高性价比，维持青岛啤酒 “推 荐”评 级。 我们预计 2021-2023 年 公 司营业 总收入 分别为298.1/327.2/353.2 亿元，同比+7.4%/+9.8%/+7.9%；归母净利润分别为31.5/32.1/42.1 亿 元 ， 同 比 +43.0%/+2.2%/+31.1% ； EPS 分 别 为2.31/2.36/3.09 元/股。考虑到 1）公司未来通过产品结构升级以及提升经营效率实现盈利改善的空间仍大；2）啤酒行业头部玩家已基本确定，高端化浪潮下青岛啤酒盈利能力继续提升的确定性高，我们通过 DCF估值给出公司股票内在价值约 117 元/股。近期在疫情、通胀等担忧情绪扰动下，公司股价明显回落，我们认为公司成长的中长期逻辑清晰且坚挺，当前估值具备吸引力，维持“推荐”评级。  风险提示：产品结构升级不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力 增大；成本大幅上升。 -30%-20%-10%0%10%20%2021-052021-092022-01青岛啤酒沪深300公司深度 青岛啤酒（600600） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 前言 ............................................................................................................................ 4 1 百年青啤几经浮沉，近年业绩渐佳 ........................................................................... 4 2 啤酒行业增长动能切换为价升，高端化路途仍远 ...................................................... 6 2.1 现状：产销量拐点已至，吨均价提升驱动行业增长 .................................................................. 6 2.2 原因：供给与需求双边驱动行业向高端化行进 ........................................................................... 7 2.3 展望：高端化空间仍足，未来 3-5 年将继续演绎 ....................................................................... 8 2.4 空间测算：预计结构升级推动行业规模 2025 年扩至约 2100 亿 ............................................ 9 3 青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力...................................................................... 10 3.1 产品力：高端产品储备丰富，研发创新能