2021年业绩增长114%，舍得沱牌齐头并进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入舍得酒业（600702.SH）2021 年业绩增长 114%，舍得沱牌齐头并进核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-22940855/0755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cn liyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价177.25 元总市值/流通市值58847/58493 百万元52 周最高价/最低价266.01/67.06 元近 3 个月日均成交额1370.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《舍得酒业（600702.SH）-2022 年 1 季度收入增长 80%，发展后劲仍足》 ——2022-03-17《舍得酒业-600702-重大事件快评：2021 年业绩高速增长，2022年业绩弹性有望延续》 ——2022-01-19《舍得酒业-600702-2021 年三季报点评：21Q3 增长稳定有余力，向上势能有望延续》 ——2021-10-22《国信证券-舍得酒业-600702-深度报告：内外发展共振，老酒赋能助力舍得复兴》 ——2021-06-02《ST 舍得-600702-2021 年一季报点评：21Q1 业绩超预期，改革正劲扬帆起航》 ——2021-05-012021Q4 业绩继续快速增长，全年圆满收官。2021 年公司营收 49.7 亿元（+83.8%），归母净利润 12.5 亿元（+114.3%），扣非归母净利润 12.1 亿元（+120.9%），销量 3.9 万千升（+149.7%），主要得益于公司老酒战略逐步被市场接受，舍得和沱牌品牌均实现量价齐升，带动收入业绩快速增长。单季度看，2021Q4 公司营收 13.6 亿元（+44.9%），归母净利润 2.8 亿元（+2.1%），扣非归母净利润 2.5 亿元（-3.5%），利润增速低于收入增速主要与 4 季度销售费用确认较多有关。产品结构进一步升级，全年利润率稳步提升。2021 年公司中高档酒收入 38.7亿元（+81.9%），量价分别增长 64.7%/10.4%；低档酒收入 7.0 亿元（+218.7%），量价分别增长 218.5%/0.1%；中高档酒收入占比降至 84.6%（-6.0pct），主要系沱牌恢复老市场和老经销商成效显著，全年舍得和沱牌销量分别为0.8/3.1 万千升（+60.1%/+192.0%）。利润率方面，2021 年公司毛利率和净利率分别为 77.8%/25.6%（+1.9pct/+3.1pct）；其中 2021Q4 毛利率和净利率分别为 77.1%/20.6%（+2.4pct/-9.2pct），毛利率提升主要受益于产品结构升级和吨价提升，净利率下滑主要与销售和管理费用率提升有关，2021Q4销售/管理费用率分别为 19.7%/16.7%（+2.7pct/+4.9pct），我们认为季度间费用确认节奏变化不改净利率长期上升趋势，随着公司收入规模和产品结构逐步提升以及费用投放更加精准，预计未来销售费用率将逐渐回落。全国化招商布局稳步推进，中长期成长可期。2021 年公司经销商新增/退出1036/545 家，省内/外净增-24/515 家，单个经销商销售体量约 203 万元（环比 2021Q3 增长 33.5%），经销商质量不断提升。公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，加快全国化布局，2021 年公司省内/外收入分别为 11.8/29.9 亿元（+127.6%/+80.8%），占比分别为 25.8%/65.4%（+3.7pct/-5.0pct），大本营市场地位进一步提升。当下，公司在成熟市场动销氛围日益提升，在发展市场终端氛围渐起，品牌和渠道已形成一定势能，外部次高端升级扩容红利叠加内生改善有望助推公司业绩稳健成长。风险提示：宏观经济波动；疫情大面积反复；全国化扩张不及预期。投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，维持“买入”评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能十足，全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放，微调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年 EPS 为 5.73/7.84/10.26 元（2022-2023 年 EPS 前值为 5.57/7.66 元），当前股价对应 PE 为 47/32/23x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7044,9696,8519,06411,335(+/-%)2.0%83.8%37.9%32.3%25.1%净利润(百万元)5811246190126033408(+/-%)14.4%114.3%52.6%36.9%30.9%每股收益（元）1.733.755.737.8410.26EBITMargin29.2%33.3%36.3%37.9%39.4%净资产收益率（ROE）16.2%26.0%29.8%30.3%29.5%市盈率（PE）103.847.931.422.917.5EV/EBITDA72.835.724.818.514.5市净率（PB）16.8512.439.336.945.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021Q4 业绩继续快速增长，全年圆满收官。2021 年公司营收 49.7 亿元（+83.8%），归母净利润 12.5 亿元（+114.3%），扣非归母净利润 12.1 亿元（+120.9%），销量 3.9 万千升（+149.7%），主要得益于公司老酒战略逐步被市场接受，舍得和沱牌品牌均实现量价齐升，带动收入业绩快速增长。单季度看，2021Q4 公司营收 13.6亿元（+44.9%），归母净利润 2.8 亿元（+2.1%），扣非归母净利润 2.5 亿元（-3.5%），利润增速低于收入增速主要与 4 季度销售费用确认较多有关。图1：舍得酒业单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：舍得酒业单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构进一步升级，全年利润率稳步提升。2021 年公司中高档酒收入 38.7 亿元（+81.9%），量价分别增长 64.7%/10.4%；低档酒收入 7.0 亿元（+218.7%），量价分别增长 218.5%/0.1%；中高档酒收入占比降至 84.6%（-6.0pct），主要系沱牌恢复老市场和老经销商成效显著，全年舍得和沱牌销量分别为 0.8/3.1 万千升（+60.1%/+192.0%）。利润率方面，2021 年公司毛利率和净利率分别为77.8%/25.6% （ +1.9pct/+3.1pct ） ； 其 中 2021Q4 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为77