管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联创电子 002036.SZ 公司研究 | 深度报告 ⚫ 管理层更迭落地，聚焦光学事业长期发展。21 年 12 月公司管理层换届，原总裁兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任，确立王卓博士、胡君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底，彰显战略层面对光学业务的重视，为长期发展奠定基础。曾吉勇博士是清华大学精仪系光学工程博士后，具有深厚的技术背景和产业背景。公司在近日 22 年股权激励计划中首提车载光学营收目标，要求 22/23/24 主营收入不低于 100/120/140 亿元，且车载光学营收不低于5/10/15 亿元，或归母净利润较 20 年增长不低于 90%/160%/200%，彰显聚焦车载光学事业的信心与决心。近日，公司发布了第二期员工持股计划，包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等18人拟出资0.5-1亿元从二级市场购买公司股票，我们认为这能有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 ⚫ 自动驾驶加速驶来，车载摄像头百亿美金赛道量价齐升。车载摄像头作为可以读取“内容”信息的传感器，帮助实现 80%的自动驾驶功能。 21 年以来，蔚来ET7&ET5、极氪 001、小鹏 P5、极狐 Hi 版车身摄像头搭载量均在 10 颗以上，且以500-800 万高像素为主，8M 高清摄像头正成为高级别自动驾驶车的标配，推动车载摄像头量价齐升。我们测算，25 年全球车载摄像头市场规模（不包括 SoC 芯片及系统集成等）有望达到 105 亿美元，20-25E CAGR 21%。同时像素提升导致模组光学校准难度升级，伴随汽车供应链体系重塑，光学部件厂商话语权提升，有望切入模组领域，联创已成为蔚来 ET7&ET5 七颗 8M ADAS 摄像头模组独家供应商，打开更广阔的蓝海市场。 ⚫ 前瞻研发及成本优势塑造持续竞争力，护城河不断加深。公司模造非球面玻璃等核心技术领先同业，客户优质，与特斯拉、蔚来等新势力以及 Mobileye、英伟达等自动驾驶方案商合作稳固，享受行业初期爆发红利的同时，通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，护城河不断加深，夯实公司领先位势。 ⚫ 我 们 下 调 公 司 21-23 年 每 股 收 益 至 0.18/0.42/0.62 元 （ 原 21-23 年 预 测 为 0.29/0.47/0.66 元，主要系车载项目研发加大，上调了 21 年研发费用)，根据可比公司 22 年 48 倍 PE 估值水平，对应目标价为 20.17 元, 维持买入评级。 风险提示 ⚫ 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,082 7,532 10,042 11,447 13,377 同比增长(%) 26.6% 23.8% 33.3% 14.0% 16.9% 营业利润(百万元) 293 154 211 503 745 同比增长(%) 7.6% -47.6% 37.4% 138.1% 48.3% 归属母公司净利润(百万元) 260 164 188 447 662 同比增长(%) 5.7% -36.7% 14.4% 137.5% 48.3% 每股收益（元） 0.24 0.15 0.18 0.42 0.62 毛利率(%) 15.3% 11.4% 12.7% 13.4% 14.2% 净利率(%) 4.3% 2.2% 1.9% 3.9% 5.0% 净资产收益率(%) 12.0% 5.5% 5.0% 10.8% 14.2% 市盈率 66.9 105.7 92.4 38.9 26.2 市净率 7.6 4.8 4.4 4.0 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月18日） 16.35 元 目标价格 20.17 元 52 周最高价/最低价 25.79/9.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 106,283/104,594 A 股市值（百万元） 17,377 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 03 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.99 -10.56 -22.58 64.76 相对表现 -3.19 1.42 -14.9 91.94 沪深 300 4.18 -11.98 -7.68 -27.18 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 业绩符合预期，车载业务加速增长 2021-10-25 业绩符合预期，车载业务持续高增长 2021-08-24 光学业务持续高速增长，车载业务迎来规模放量 2021-04-27 管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深 买入（维持） 联创电子深度报告 —— 管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 管理层更迭落地，聚焦光学事业长期发展 ................................................ 4 2 车载摄像头长坡厚雪，公司深度受益放量可期 ......................................... 6 2.1 自动驾驶加速驶来，车载摄像头百亿美金赛道量价齐升 ........................................ 6 2.2 国内车载模组产业链兴起，公司有望充分享受行业东风 ...................................... 10 2.3 坐拥优质客户，前瞻研发及成本优势塑造持续竞争力 .......................................... 12 盈利预测与投资建议 .......................................