国产CAx求索者，引领工业信息化新生态

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中望软件(688083.SH) 2022 年 03 月 21 日 买入（首次） 所属行业：计算机 当前价格(元)：232.75 合理区间(元)：291.83-333.53 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.17 -30.27 -32.52 相对涨幅(%) -3.89 -18.71 -19.93 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中望软件（688083.SH）：国产 CAx 求索者，引领工业信息化新生态 投资要点  深耕工业软件黄金赛道，掘金 CAx 领域高弹性机遇。近年来我国工业软件产品收入基本稳定在 15%上下，而 2012-2017 年，研发设计类工业软件收入年复合增长率为 26.75%。由于生产控制类软件通常具有定制化、非标准化、无法单独区分的特点，整个市场规模增长也趋缓趋稳，高产品化的特点使得研发类软件产品收入则呈现增长率高、波动性大等高弹性特点。  工业软件替代非强政策导向，国产软件是短期内工业企业的必选。短期来看，当前工业企业仍存在产能过剩与库存积压的可能性，工业企业利润的下行压力进一步加大。过去企业通常选择减少采购或使用盗版的方法解决。但随着正版化推进，盗版替代的方式逐渐困难。根据国际权威调研机构 BIS Research 数据，2023 年全球 CAD 市场规模预计将达到 112.2 亿美元，2028 年将达到 138.3 亿美元。但根据我国研发设计类工业软件市场规模数据计算出，2017 前后我国 CAD市场规模为 42.91 亿元，假设年增长率为 20%。则估算目前我国 CAD 产品市场规模为 61.79 亿元，较估算需求规模仍有超 10 倍空间。而据我们测算，目前研发软件供需比近 1:10，采购量的可压缩空间也逐渐缩小。对于工业研发软件这类生产刚需来说，工业企业亟需找到一条新的解决路径。  四大因素带来市场松动可能性，长期来看国产替代前景同样乐观。1）CAD 软件在外部环境不确定的情况下成为企业的风险成本，基于风险因素的考量，部分企业可能会避免此类问题而转向国产软件；2）海外厂商通过全面云化来实现市场的进一步扩张，但此类新版本产品市场稳定性还有待提升；3）部分海外厂商产品虽然性能稳定，但更新频率较慢，企业往往使用旧版本与 PDM/PLM 集成，但随着旧版本功能难以支持生产，新版本与企业 PDM/PLM 的兼容性可能存在不确定因素。4）信创重构 IT 底层，市场格局或将最终被颠覆，以 Linux 为内核的国产操作系统对 Windows 系统实现全面替换是大势所趋，但考虑到目前以AutoCAD（2D）、Solidwork 与 Creo（3D）等主流海外产品对 Linux 并没有较好的兼容性，所以说信创重构 IT 底层的前提下，国内外厂商几乎回归同一起跑线。  中望的成长逻辑是从“走向客户”到“吸引客户”，其最本质的驱动力实质上来自于下游厂商的成本收益考量。市场普遍认为中望的替代是一种价格战，但我们认为中望的产品不仅能帮助企业降本，也能实现增效，是企业基于成本收益分析考量之后，有自主选择动力的一款优质国产产品——这也意味着中望的替代实质上是拥有着全球视角。同时市场对中望产品能力有所低估，认为替换过程可能漫长且成功率低。但结合戴姆勒曾在 2012-2015 年的过程中完成了 NX 对 CATIA 的替代的成功案例，我们认为中望替代成功率与替代空间或超市场预期。  盈利预测与评级：我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 6.19/8.78/12.57 亿，归母净利润分别为 1.81/2.58/3.70 亿，对应 EPS 分布为 2.93/4.17/5.97 元。给予公司 2022 年 70~80x 目标 P/E，目标价 291.83~333.53 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策力度不及预期，技术研发未形成转化；核心技术竞争力降低。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 61.94 流通 A 股(百万股)： 31.40 52 周内股价区间(元)： 230.22-614.66 总市值(百万元)： 14,417.43 总资产(百万元)： 2,920.07 每股净资产(元)： 43.93 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 361 456 619 878 1,257 (+/-)YOY(%) 41.6% 26.3% 35.7% 41.9% 43.1% 净利润(百万元) 89 120 181 258 370 (+/-)YOY(%) 100.2% 35.1% 50.8% 42.3% 43.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.44 1.94 2.93 4.17 5.97 毛利率(%) 97.8% 98.8% 98.8% 98.9% 99.0% 净资产收益率(%) 21.7% 24.5% 6.2% 8.3% 11.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2021-032021-072021-11中望软件沪深300 公司首次覆盖 中望软件（688083.SH） 2 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 核心观点 ....................................................................................................................... 6 1.1. 区别于市场的观点 ................................................................................................ 7 1.2. 盈利预测 .............................................................................................................. 7 2. 国产 CAx 求索者，引领工业信息化新生态 .........................