家用电器行业智能微投专题报告：受益大屏化浪潮，市场空间广阔

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2022 年 3 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 符超然 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn [Table_Title] 家用电器行业 智能微投专题报告：受益大屏化浪潮，市场空间广阔 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 受益大屏化浪潮，智能微投市场快速增长。凭借更佳的观看体验，大屏电视越来越受到欢迎，但其价格仍然较高。而智能微投产品（微投与激光电视）在满足大屏观影需求的同时，还拥有较高性价比以及便携优势，正越来越受到年轻消费者，尤其是租房群体的欢迎。洛图科技数据显示，2021 年智能微投销量达到 480.3 万台，市场规模达到 116.1 亿元，近三年销量复合增速达 27.4%。激光电视方面，奥维数据显示，2021 年中国激光电视市场零售量为 28 万台，近三年复合增速达 19.5%。 ⚫ 市场空间：稳态更新阶段，智能微投国内市场出货额估算有望达近 550 亿元，海外有望达 1600 亿元。（1）国内市场：考虑多种场景（家用、商用、便携），估算稳态更新阶段国内智能微投出货量有望超 1800 万台，出货额有望达近 550 亿元。（2）海外市场：主流投影仪产品多为老式投影仪，智能微投普及后市场有望快速打开。根据全球彩电市场规模对比，假设海外市场空间可达到国内 3 倍左右，估算稳态出货额将达 1600 亿元。 ⚫ 技术与产业链梳理：上游核心零部件被海外巨头垄断，中游光机自研是国内厂商竞争的关键。硬件方面，智能微投关键组件为光机，其性能主要由两方面决定。一方面，光机中光源、芯片、镜头等核心零部件的参数决定了投影产品的主要性能，但其供应被海外巨头垄断，国内厂商难以自研自产，导致差异化较小。另一方面，同等零部件参数下，光机的设计对产品亮度、体积等具有重要影响。因而光机的自主研发、生产是国内厂商产品差异的主要来源。软件方面，自动对焦、画面自动梯形校正等智能算法也对消费者体验有重要影响。 ⚫ 产品形态：目前以 LED 光源与中长焦投影为主，激光光源、超短焦提供了新的延展方向。LED 光源、中长焦投影是目前最主流、性能最均衡的形态，但产品参数与价格难以拉开差距。为了取得差异化优势，选择激光光源、超短焦等方案的新品陆续上市，分别实现了亮度提升、应用场景简化，未来微投产品形态有望更加丰富。 ⚫ 竞争格局：头部集中，极米占据先发优势。行业处于快速发展期，入局品牌众多，但龙头凭借产品力优势，份额仍在逐步提升。洛图科技数据显示，2021 年 DLP 市场 CR4 品牌合计份额达到 78.1%，同比增长 7.1pct，其中极米市场份额约 43%，龙头地位稳固。具体来看，极米国内高端产品表现优秀，海外产品线也在逐步完善。 ⚫ 投资建议：建议关注产品力领先、前瞻海外布局的智能微投设备龙头：极米科技。智能微投产品已从“能用”快速进入“好用”阶段，年轻消费者接受度不断提升。极米产品力领先，国内份额保持第一，海外拓展加速，业绩有望保持高速增长。 ⚫ 风险提示：宏观经济变化导致市场需求下滑风险；部分核心零部件依赖外购风险；汇率变动风险。 ⚫ [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:2022 年一季报业绩前瞻：景气底部，龙头稳定增长彰显经营韧性 2022-03-15 家用电器行业:估值底部，建议关注 2022-03-13 家用电器行业:2 月石头科技线上销售保持高增速 2022-03-06 公共联系人 -1492436145 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 极米科技 688696.SH CNY 352.32 2022/1/27 增持 546.00 9.68 13.65 36.39 25.81 32.80 22.52 15.80 17.63 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2021/3/17 收盘价。 公共联系人 uVhUiYnVdUrVmNnMaQ8QaQtRqQsQmOkPoOnOkPoPuM7NrQmRMYnMoONZoOpR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、受益大屏化浪潮，智能微投市场空间广阔 ................................................................... 6 （一）大屏化需求日趋强烈，智能微投性价比优势凸显 ............................................ 6 （二）国内市场空间测算：稳态更新阶段，估算智能微投年出货量有望达到 1800 万台 ................................................................................................................................ 9 （三）海外市场空间测算：亟待消费者教育，稳态更新阶段估算年出货量有望超5400 万台 ................................................................................................................. 11 二、上游核心元件被海外巨头垄断，中游光机自研是国内厂商竞争的关键 ..................... 12 （一）技术分析：硬件核心在于光源、光处理器件、镜头，软件方面算法对消费体验至关重要 ............................................................................................................... 12 （二）产业链梳理：上游核心零部件被海外巨头