HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] HJT 量产工艺突破 26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,095 4,484 6,709 10,046 同比（%） 35.44 44.86 49.62 49.74 归母净利润（百万元） 643 919 1,399 2,169 同比（%） 62.97 42.92 52.27 55.07 每股收益（元/股） 5.95 8.50 12.94 20.06 P/E（倍） 97.72 68.37 44.90 28.96 事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司 SunDrive 利用可量产工艺在全尺寸单晶 HJT 电池上转换效率达到 26.07%。 投资要点  M6 全尺寸量产工艺突破 26.07%转换效率，验证异质结未来量产达 26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发 HJT 量产微晶设备，联合 SunDrive 电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²） 单晶 HJT 电池上的转换效率达到 26.07%，比双方在 2021 年 9 月合作发布的 25.54%转换效率世界记录提高了 0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。 从技术上来看，该批次电池的 PECVD 工艺采用了双面微晶结构（增效），结合 PVD新型高迁移率的 TCO 工艺（增效），金属化工艺由 SunDrive 在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。  HJT 产业链新技术进展顺利，建议关注 2022 年 HJT 降本增效进展 2022 年 HJT 降本增效加速，我们预计 2022 年底实现与 PERC 的每 W 制造成本打平，建议关注 2022 年降本增效进展。（1）微晶提效：2022 年为 N 面微晶技术，2023 年为P 面微晶技术，2022 年迈为股份交付的客户都预留了 P 面微晶的空间，大部分客户从微晶 N 到微晶 P 只是设备改造的问题。2022 年底量产效率有望达 25.5%，我们预计 2023年底行业内有望至少一条线量产效率达 26%。（2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上都是 9BB、银浆单耗 170-180mg（166 规格），2022 年 3 月份奥特维的 SMBB 设备进厂后银浆单耗降至 150-160mg（166 规格）。②银包铜：我们预计 2022 年中实现进口银包铜的产业化，Q3 渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量 44%，国产银含量60%，未来含银量有望低于 30%。③国产低温银浆：纯银浆料方面我们预计 2022Q2国产渗透率将超过 50%。④电镀铜进展顺利：公司铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何实现廉价的图形化，二是如何做电镀工艺。公司做铜电镀的优势在于主业丝网印刷积累的图形化技术。（3）硅片薄片化：TOPCon 目前以 170 和 165 微米为主，而 HJT 实现 150 微米量产，随着迈为股份210、182 的 600MW 半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市场上硅片主流将从150 微米到 130、120 微米过渡。（4）靶材去铟化正在研发：公司设备已经能够将 ITO铟的使用量从 130mg 降低至 90mg（166），未来随着 AZO 替代一半的 ITO 还能下降到45mg，届时靶材成本约 0.02+元/W，比原来 0.04+元/W 的成本下降 50%。  HJT 新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益 展望未来 HJT 新增产能情况，我们预计 2022 年 HJT 新增产能约 20-30GW，2023 年行业内各玩家均将开启 HJT 大规模扩产，中性假设下 2023 年行业扩产可达 50GW 以上。我们判断 2022 年 HJT 扩产规模约 20-30GW，若假设龙一迈为股份市占率 70%+，即公司 2022 年约 20GW HJT 订单，即光伏主业可达 80 亿元 HJT 订单规模。  盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为68/45/29 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 581.00 一年最低/最高价 206.80/804.68 市净率(倍) 10.70 流通 A 股市值(百万元) 40480.41 基础数据 每股净资产(元) 54.32 资产负债率(%) 40.21 总股本(百万股) 108.12 流通 A 股(百万股) 69.67 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：2021年报点评：规模效应利润增速远超收入增速，看好 HJT 时代自身α凸显》2022-03-11 2、《迈为股份（300751）：2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，HJT 整线设备龙头强者恒强》2022-01-17 3、《迈为股份（300751）：OLED面板设备突破大客户京东方，供货国内首台 OLED 弯折激光切割设备》2021-12-29 [Table_Author] 2022 年 03 月 18 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 liuxx@dwzq.com.cn -43%0%43%86%129%171%214%257%2021-032021-072021-11沪深300迈为股份 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司 SunDrive 利用可量产工艺在全尺寸单晶 HJT 电池上转换效率达到 26.07%。 1. M6 全尺寸量产工艺突破 26.07%的转换效率，验证异质结未来量产达 26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发的HJT 量产微晶设备，联合 SunDrive 的电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²） 单晶 HJT电池上的转换效率达到 26.07%，比双方在 2021 年 9 月合作发布的 25.54%转换效率世界记录提高了 0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(