钢铁行业库存周度点评：钢材社会库存拐点已现，且超季节性去化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 钢材社会库存拐点已现，且超季节性去化 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.17 中信证券研究部 核心观点 唐川林 钢铁首席分析师 S1010519060002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 本周（2022/03/04-03/10，下同）总库存窄幅趋弱运行，库存去化阶段已开启，其中厂库去化速率较高。供需结构来看，“两会”结束后的环保管控依旧偏严，预计上周日均铁水产量 219.76 万吨将成为短期内的高点；需求侧本周继续宽幅回暖，全国两会对下游基建端从资金与政策层面均释放出积极信号，有望对钢材需求形成有力支撑，预计“金三银四”旺季期间需求侧将具有超季节性的表现。预计现阶段旺季带来的供需边际效益将十分明显，库存去化将逐步加速，同时中下游投资高景气的情形下，市场增长的稳定性逐步得到提高，行业的配置价值较为凸显。 ▍供给端开始收缩，热轧产能受限。本周供给端窄幅趋弱运行：其中五品种产量935.4 万吨，环比下降 2.15%，同比下降 8.95%；螺纹产量 296.69 万吨，环比上涨 2.21%，同比下降 14.37%。本周钢铁产能开启了近一月以来的首次下跌，其主要归咎于热轧卷板产量的下降，其本周产量 294.94 万吨，环比下降6.98%。“两会”结束后的环保管控依旧偏严，其中唐山地区 87 条型钢生产线开工率仅为 6.9%，环比下降 36.78%。另外，电炉开工率上周环比上涨14.03%，但在废钢供应量因财税新规而大幅削减的情形下，短流程炼钢产量大幅承压。预计上周日均铁水产量 219.76 万吨将成为短期内的高点，钢铁产量将震荡运行，而中期产量在多方制约下全年空间将较为有限。 ▍旺季效益来临，库存去化阶段开启。本周需求端表现宽幅回升，五品种与螺纹总库存开启去化：钢厂五品种表现总需求 1001.7 万吨，较上周环比上涨7.36%，其中螺纹总需求 333.24 万吨，较上周环比上涨 30.41%；本周五品种总库存 2351.42 万吨，库存较上周下降 2.74%，其中社库去库 1.51%，厂库去库 6.22%；螺纹总库存 1284.19 万吨，较上周下降 2.77%，其中社库去库0.85%，厂库去库 8.75%。需求侧本周继续宽幅回暖，沪市线螺周终端采购量为 1.51 万吨，环比上周增加 55.99%，下游终端采购量正逐步修复。全国两会提出今年国内生产总值增长 5.5%的目标，对下游基建端从资金与政策层面均释放出积极信号，对钢材需求形成有力支撑。本周库存已开启去化模式，库存拐点较去年同期相比稍微提前，主要是受今年库存总量较低影响。预计现阶段旺季带来的供需边际效益将十分明显，库存去化将逐步加速，同时中下游投资高景气的情形下，市场增长的稳定性逐步得到提高，行业的配置价值较为凸显。 ▍风险因素：局部地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。 ▍投资策略。钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为 A 股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。重点推荐久立特材、宝钢股份、新钢股份、南钢股份、天工国际；建议重点关注太钢不锈等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 宝钢股份 7.08 0.57 1.42 1.48 1.26 12.4 5.0 4.8 5.6 买入 新钢股份 5.92 0.85 1.89 2.13 2.03 7.0 3.1 2.8 2.9 买入 南钢股份 3.79 0.46 0.90 0.96 0.94 8.2 4.2 3.9 4.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价 钢铁行业 评级 强于大市（维持） 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：库存数据历年对比 2022/03/10 实际产量 周环比 厂内库存 周环比 社会库存 周环比 表观需求 周环比 螺纹 296.69 6.41 292.28 -28.02 991.91 -8.53 333.24 77.71 线材 132.59 1.86 107.67 -3.08 243.93 -3.33 139 15.68 热轧 294.94 -22.14 88.33 -3.23 255.3 -11.49 309.66 -19.38 冷轧 80.22 -2.64 34.57 -2.23 143.4 0.97 81.48 -5.28 中厚板 130.96 -4.06 69.56 -2.7 124.67 -4.66 138.32 -0.1 五品种合计 935.4 -20.57 592.41 -39.26 1759.21 -27.04 1001.7 68.63 资料来源：Wind，Mysteel，中信证券研究部 图 1：五品种钢材社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 2：五品种钢材社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 3：螺纹社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 4：螺纹社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 -300-200-10001002003004005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018-150-50501502503504505501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022过去5年历史均值-150-100-500501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018-150-100-500501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022过去5年历史均值vUiXmUmUdUvZoPrQ8OaO7NoMmMtRsQkPpPsRkPpOoR7NqRqPMYnMrRuOrRvM 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 5：热卷社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 6：热卷社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 7：历年螺纹总库存走势（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证