光伏玻璃产能加码，产业链延伸强化竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：12.04 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 2,686.3 流通股本（百万） 2,686.3 市价（元） 12.04 市值（亿元） 323.4 流通市值（亿元） 323.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】价格/成本压力期已过，浮法盈利望企稳回暖（20220127） 【公司点评】浮法价格底部回暖，光伏 玻 璃 打 造 第 二 成 长 曲 线（20211210） 【公司点评】浮法延续高增，新兴业务增长有望加快（20211012） 【公司点评】平板玻璃景气延续，持续看好光伏玻璃成长性（20210821） 【公司点评】净利率持续创新高，“一体两翼”战略加速成长（20210430） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,306 9,644 14,918 16,069 20,321 增长率 yoy% 11.07% 3.64% 54.69% 7.72% 26.46% 归母净利润（百万元） 1,347 1,826 4,301 3,900 4,651 增长率 yoy% 11.51% 35.56% 135.54% -9.32% 19.26% 每股收益（元） 0.50 0.68 1.60 1.45 1.73 每股经营现金流（元） 0.75 1.16 1.93 1.80 1.97 净资产收益率 16% 19% 31% 27% 26% P/E 24.03 17.72 7.52 8.29 6.95 PEG 2.09 0.50 0.06 -0.89 0.36 P/B 3.93 3.41 2.35 2.25 1.84 备注：股价取自 2022 年 3 月 16 日收盘价 报告摘要  事件一：3 月 16 日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2 条 1200t/d 光伏玻璃生产线，项目总投资 31.2 亿，建设周期预计 16 个月。同时，为保障海外光伏玻璃产线的用砂需求和供应安全，公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产 120 万吨超白石英砂生产基地，项目计划总投资约 8.5 亿元人民币。  事件二：公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量 143.02MWp，预计总投资4.9 亿元，项目建设周期预计 6 个月。  事件三：为加快光伏产业项目建设，公司拟以自有资金对郴州光伏增资，郴州光伏以自有资金对所属全资子公司增资，郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资，保障项目建设资金。本次增资标的公司包括全资子（孙）公司在内共 9 家公司，其中对国内子（孙）公司增资总额共计 22.2 亿，对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达14.4 亿、4.3 亿人民币。  点评：光伏玻璃产能持续扩张，产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。据公司投资者互动平台，公司 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于 21 年底完成转产，并有序推进 5条 1200t/d 压延产线建设，受能耗双控影响，我们预计 22H1/22 年底分别投产 1/4 条生产线。马来西亚 2 条 1200t/d 产线建设周期 16 个月，我们预计实际业绩贡献时间或为23 年底至 24 年初。全部产线投产后，公司国内外合计拥有 10900d/t 光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿，除湖南资兴年产 57.6 万吨超白石英砂矿供应外，此次马来年产 120 万吨项目的配套建设将进一步提升光伏玻璃生产原料供应保障，并有望使采购成本持续降低；另一方面，除转产产线外，公司光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，随着此次马来 2 条 1200t/d 产线的投建，公司规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司在数个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展，并优化公司能源使用结构，同时降低用电成本。总体来看，公司此次一系列投资建设举措有利强化公司在光伏产业的综合竞争实力，并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。  投资建议：鉴于受原料成本波动影响，我们上调公司浮法玻璃成本假设，调整后公司21-23 年归母净利润预测为 43.0/39.0/46.5 亿（原值 43.0/45.7/51.7）亿，对应当前股价 PE 为 8/8/7 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 光伏玻璃产能加码，产业链延伸强化竞争力 旗滨集团（601636）/建材 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 16 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 2：旗滨集团本次对子（孙）公司增资情况（亿元） 来源：公司公告、中泰证券研究所 股东出资额股东持股比例股东出资额股东持股比例郴州光伏株洲旗滨6.00100%17.1823.18100%漳州光伏3.00100%2.005.00100%漳州光电0.50100%1.502.00100%长兴光电0.03100%0.470.50100%郴州光电0.03100%0.320.35100%醴陵光电0.03100%0.620.65100%天津光电0.03100%0.120.15100%9.622.231.8沙巴光伏9.5亿马币（折14.4亿人民币）100%沙巴矿砂2.8亿马币（折4.3亿人民币）100%18.7增资前本次增资金额增资后郴州光伏漳州光电合计郴州光伏合计增资标的增资方图表 1：旗滨集团本次分布式光伏发电项目投资情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 序号项目名称设计装机容量（MWp）总投资额（亿元）建设单位1长兴基地屋面分布式光伏发电项目32.141.1长兴光电2醴陵基地屋面分布式光伏发电项目501.7醴陵光电3天津基地屋面分布式光伏发电项目11.880.4天津光电4郴州基地屋面分布式光伏发电项目240.8郴州光电5漳州基地屋面分布式光伏发电项目250.9漳州光电143.024.9合计 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 3：旗滨集团财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货