成本管控能力强，新项目保障成长性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宝丰能源 600989.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期：宝丰能源发布 21 年年报，公司全年实现营收 233.0 亿元，同比+46.3%，实现归母净利润 70.7 亿元，同比+53.0%，主要产品聚烯烃和焦炭量价齐升，聚烯烃销售同比增加 4.21 万吨，价格同比上涨 13.7%；焦炭销量同比增加11.71 万吨，价格同比上涨 69.7%。由于原材料煤炭价格上涨，聚乙烯盈利能力有所下滑，毛利率 32.31%，减少 10.46 个 pct。焦化板块传导顺畅，毛利率高达55.23%，在运费、装卸费计入主营成本的情况下，毛利率仍提升 1.68 个 pct； ⚫ 成本管控能力强：公司成本管控能力强体现在两个方面，一是通过技术改进降低单耗，公司烯烃二厂甲醇单耗 2.852 吨/吨，比上年同期降低 0.033 吨/吨，再创行业最好水平；公司甲醇二厂生产甲醇的原料煤单耗 1.37 吨/吨，比上年降低 0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。二是公司密切关注煤炭市场和国家政策的变化，准确预判价格拐点，在价格高点时段及时调整原料煤库存，既保证了冬季原料煤安全，又避免了大额存货跌价损失。继续扩大有明显价格优势的无车承运平台的煤炭运输量，全年原料煤平台运输量 975 万吨，单吨节约运费 2.86 元。 ⚫ 新项目保障成长性：公司积极推进重大项目建设，加快 300 万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，全面推进宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃及 C2-C5 综合利用制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产。取得内蒙古 400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目的环评批复，正式开工建设。力争完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设。若规划产能如期投产，公司将拥有 670 万吨煤制烯烃和 700 万吨焦炭产能。 ⚫ 结合当前煤价和聚烯烃价格，我们调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.12、1.49、1.84 元（原预测 1.13、1.49、-元），可比公司 22 年平均 PE 为 12 倍，考虑到公司的龙头地位和高成长性，给予 30%的溢价，22 年给予 16 倍 PE，对应目标价为 17.92元（原目标价 16.90 元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 产品需求下滑；煤炭价格大幅上涨；新项目审批和建设进度不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,928 23,300 28,135 38,984 49,703 同比增长(%) 17.4% 46.3% 20.8% 38.6% 27.5% 营业利润(百万元) 5,536 8,421 9,733 12,833 15,766 同比增长(%) 19.5% 52.1% 15.6% 31.8% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,623 7,070 8,233 10,931 13,485 同比增长(%) 21.6% 52.9% 16.4% 32.8% 23.4% 每股收益（元） 0.63 0.96 1.12 1.49 1.84 毛利率(%) 45.1% 42.2% 42.6% 42.3% 41.3% 净利率(%) 29.0% 30.3% 29.3% 28.0% 27.1% 净资产收益率(%) 18.8% 25.0% 23.6% 24.8% 24.4% 市盈率 26.2 17.1 14.7 11.1 9.0 市净率 4.7 3.9 3.1 2.5 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月16日） 15 元 目标价格 17.92 元 52 周最高价/最低价 19.69/13.05 元 总股本/流通 A 股（万股） 733,336/199,427 A 股市值（百万元） 110,000 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 03 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -10.2 -12.29 -16.75 -10.74 相对表现 -7.58 6.45 -2.32 20.06 沪深 300 -2.62 -18.74 -14.43 -30.8 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 业绩持续增长，布局氢能实现低碳转型 2021-07-18 成长潜力巨大的煤制烯烃龙头！ 2020-11-18 成本管控能力强，新项目保障成长性 买入（维持） 宝丰能源年报点评 —— 成本管控能力强，新项目保障成长性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于煤炭价格上涨，故上调动力煤和焦炭价格。聚烯烃价格上涨不及煤炭，故下调聚烯烃毛利率。 表 1：核心假设调整 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 核心假设 焦炭价格（元/吨） 1655 1655 2155 2155 2155 变动幅度 30.19% 30.19% 聚乙烯价格（元/吨） 7455 7455 7947 8147 8147 变动幅度 6.60% 9.28% 聚丙烯价格（元/吨） 7600 7600 7506 7706 7706 变动幅度 -1.24% 1.39% 动力煤价格（元/吨） 822 822 1284 1284 1284 变动幅度 56.20% 56.20% 分项目盈利预测 焦炭 销售收入（百万元） 12,869 12,869 13,445 16,754 16,754 变动幅度 4.47% 30.19% 毛利率 51.64% 51.64% 49.04% 48.57% 48.57% 变动幅度 -2.59% -3.07% 聚烯烃 销售收入（百万元） 11,373 19,429 12,138 19,644 30,360 变动幅度 6.72% 1.11% 毛利率 47.54% 49.22% 36.28% 37.40% 变动幅度 -11.26% -11.81% 精细化工 销售收入（百万元） 1,490 1,504 2,471 2,500 2,500 变动幅度 65.82% 66.20% 毛利率 28.86% 28.86% 38.34% 38.34% 38.34% 变动幅度 9.48% 9.48% 其他 销售收入（百万元） 56 59 82 86 90 变动幅度 45.26%