全年业绩具备韧性，区域需求有望获得支撑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月16日买 入塔牌集团（002233.SZ）全年业绩具备韧性，区域需求有望获得支撑核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980511070003S0980521040002证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价10.89 元总市值/流通市值12981/12981 百万元52 周最高价/最低价15.07/9.22 元近 3 个月日均成交额192.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《塔牌集团-002233-2021 年中报点评：销量回升显著，业绩保持平稳》 ——2021-08-11《塔牌集团-002233-重大事件快评：开展光伏发电储能业务，打造水泥主业低碳竞争力》 ——2021-06-30《塔牌集团-002233-2020 年财报点评：业绩平稳增长，把握大湾区建设》 ——2021-03-17《塔牌集团-002233-2020 年中报点评：盈利能力再创新高，新增产能推升未来业绩》 ——2020-08-12《塔牌集团-002233-2019 年财报点评：业绩持续改善，新增万吨线助力区域建设》 ——2020-03-17Q4业绩亮眼，全年表现具备韧性。2021 年实现营收 77.13 亿元，同增 9.46%，归母净利润 18.36 亿元，同增 3.04%，扣非后归母净利润 16.03 亿元，同减 1.66%，EPS 为 1.57 元/股，拟 10 派 6.2 元（含税），业绩稳增主要受益于水泥销量小幅增长，以及证券投资和理财收益，其中公司 Q4受水泥价格上行以及投资收益和公允价值净收益影响，营收 24.72 亿元，同增 4.24%，归母净利润 5.24 亿元，同增 29.56%。万吨线助销量增长，盈利能力高位稳定。2021 年公司销售水泥 1979 万吨，同比增加 3.0%，主要得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放。公司全年水泥吨收入同比上升 27.3 元至 366.7 元，其中 Q4 单季度吨收入约 475 元/吨（全口径），同比上涨 136 元/吨，主要受益于能耗双控、限电、煤价上涨背景下水泥价格的显著上行；受煤炭价格上涨等影响，全年吨成本上升25.6 元至 227.6 元，吨毛利提升 1.7 元至 139.1 元，保持历史较高位的水平。费用控制方面，公司 2021 年期间费用率小幅提高 0.69pct 至 8.20%，其中管理费用率提高 0.88pct 至 7.52%，主要由摊销的股份支付费用，长期待摊费用的摊销增加，以及能耗双控导致的停工损失增加所致。报告期内，公司现金状况保持充裕，经营活动现金流净额达 22.0 亿元，同比下降 9.17%，主要由于高煤价及期末水泥库存增加导致存货占用资金增加。截至去年末，公司资产负债率实现 15.03%，同比下降 2.06pct，资债结构保持优化。产业链布局优化，绿色环保转型加快。在产业链方面，公司继续优化搅拌站布局，实现混凝土销售 77 万方，同比增加 20.7%。在绿色环保方面，公司加快升级转型，收购了惠塔环保 60%股权，环保处置（固废）业务实现新突破，全年收入 261.7 万元，毛利率达 68.6%；建设绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂和一级安标企业；响应双碳政策号召，加快推进建设光伏发电和水泥窑协同处置固废等项目，加强能耗管控和技术改造。风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。投资建议：区域需求具备支撑，维持 “买入”评级。公司是粤东区域规模最大的水泥企业，地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。今年广东省重点项目年度计划投资约 9000 亿，比去年计划增长 12.5%，其中基础设施占 55.5%，水泥需求具备较好支撑，公司有望受益明显，预计 2022-24 年 EPS 分别为 1.60/1.69/1.77 元/股，对应 PE 为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,0477,7138,3078,6899,011(+/-%)2.3%9.5%7.7%4.6%3.7%净利润(百万元)17821836192420132076(+/-%)2.8%3.0%4.8%4.6%3.1%每股收益（元）1.491.541.611.691.74EBITMargin30.5%27.2%28.8%28.8%28.7%净资产收益率（ROE）17.1%15.7%15.2%14.7%14.1%市盈率（PE）6.86.66.36.05.8EV/EBITDA5.65.65.25.04.8市净率（PB）1.161.030.950.880.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q4 业绩亮眼，全年表现具备韧性。2021 年实现营收 77.13 亿元，同增 9.46%，归母净利润 18.36 亿元，同增 3.04%，扣非后归母净利润 16.03 亿元，同减 1.66%，EPS 为 1.57 元/股，拟 10 派 6.2 元（含税），业绩稳增主要受益于水泥销量小幅增长，以及证券投资和理财收益，其中公司 Q4 受水泥价格上行以及投资收益和公允价值净收益影响，营收 24.72 亿元，同增 4.24%，归母净利润 5.24 亿元，同增29.56%。图1：塔牌集团营业收入及增速图2：塔牌集团单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：塔牌集团归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：塔牌集团单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理万吨线助销量稳增，盈利能力高位稳定。2021 年公司销售水泥 1979 万吨，同比增加 3.0%，主要得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放。公司全年水泥吨收入同比上升 27.3 元至 366.7 元，其中 Q4 单季度吨收入约 475 元/吨（全口径），同比上涨 136 元/吨，主要受益于能耗双控、限电、煤价上涨背景下水泥价格的显著上行；受煤炭价格上涨等影响，全年吨成本上升 25.6 元至 227.6 元，吨毛利提升 1.7 元至 139.1 元，保持历史较高位的水平。费用控制方面，公司 2021 年期间费用率小幅提高 0.69pct 至 8.20%，其中管理费用率提高 0.88pct 至 7.52%，主要由摊销的股份支付费用，长期待摊费用的摊销增加，以及能耗双控导致的停工损失增加所致。报告期内，公司现金状况保持充裕，经营活动现金流净额达 22.0亿元，同比下降 9.17%，主要由