中报业绩高增，大股东定增预案发布

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月17日优于大市1山高环能（000803.SZ）中报业绩高增，大股东定增预案发布 公司研究·公司快评 公用事业·电力 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cn执证编码：S0980521060002证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524120001证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cn执证编码：S0980522090003证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn执证编码：S0980525070002事项：1）公司发布 2025 年中报业绩预告。2025 年 7 月 14 日，山高环能披露 2025 年中报业绩预告，预计实现归母净利润 4000-4500 万元，去年同期为-3500.24 万元，同比增长 214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润 3600-4100 万元，去年同期为 162.43 万元，同比增长 2116.34%~2424.16%。2）拟向高速产投定增募资不超过 7.18 亿元。2025 年 7 月 16 日，山高环能披露《2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为 5.13 元/股，募集资金总额不超过 71,762.98 万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，公司控股股东变更为山东高速产业投资有限公司，实际控制人仍为山东省国资委。本次发行不会导致公司控制权发生变化。评论： 中报业绩高增，产业逻辑持续兑现公司发布 2025 年中报业绩预告。2025 年 7 月 14 日，山高环能披露 2025 年中报业绩预告，预计实现归母净利润 4000-4500 万元，去年同期为-3500.24 万元，同比增长 214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润 3600-4100 万元，去年同期为 162.43 万元，同比增长 2116.34%~2424.16%。公司业绩改善明显主要由以下原因所致：1）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟 SAF 强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债。工业级混合油（UCO）价格创两年来新高。受益于国内 SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。根据生物能源油脂数据，UCO 港口 DAP 欧标（含税）价格在2025 年 7 月一度触及 7600 元/吨。海关出口数据方面，2025 年 5 月中国共出口工业级混合油（UCO）192204吨，同比 2024 年 5 月下降 40.96%，环比 2025 年 4 月下滑 15.76%。出口均价方面，2025 年 5 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为 1083.17 美元/吨，创下 2023 年 4 月以来的历史新高价格，同比 2024 年 4月增长 21.15%，环比 2025 年 4 月增长 1.29%，价格分位数来到历史 46%。国内需求释放渐行渐近，产业逻辑持续兑现。与欧盟相比，我国尚未推行 SAF 强制掺混比例政策，但试点工作已有进展。2024 年 9 月 18 日，发改委、民航局在京举行 SAF 应用试点启动仪式，根据试点工作安排，9 月 19 日起， 国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的 12 个航班将正式加注 SAF，第一阶段为 2024 年 9 至 12 月。 2025 年 3 月 19 日起，根据试点第二阶段相关部署，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混 1%的 SAF。随着国内 SAF 需求的不断增加，工业级混合油（UCO）的稀缺性或将更加凸显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：近一年 UCO 港口 DAP 欧标 （含税）价格走势资料来源：生物能源油脂，国信证券经济研究所整理图2：2019 至今中国工业级混合油（UCO）出口量&价情况资料来源：海关总署，Wind，国信证券经济研究所整理表1：截至 2024 年 5 月海关中国工业级混合油（UCO）出口价格信息混合制非食用油脂等(海关编码：15180000)-UCO（千元/吨）2025/5/317.92024/5/306.5年同比21.15%2025/5/17.8月环比1.29%2024/12/316.8年内涨幅15.87%最高价11.5最低价4.8当前分位数45.54%资料来源：海关总署，Wind，国信证券经济研究所整理 大股东定增预案发布，全额认购彰显信心拟向高速产投定增募资不超过 7.18 亿元。2025 年 7 月 16 日，山高环能披露《2025 年度向特定对象发行 A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3发行价格为 5.13 元/股，募集资金总额不超过 71,762.98 万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，以发行数量上限测算，高速产投将持有公司 23.08%的股份，山高光伏直接持股比例下降为 12.76%。高速产投、山高光伏均为公司实际控制人控制的主体。本次发行完成后，公司控股股东变更为高速产投，实际控制人仍为山东省国资委，本次发行不会导致公司控制权发生变化。山东高速产业投资有限公司已承诺本次发行中所取得的股份自本次发行结束之日起 36 个月内不进行转让。图3：山东高速产业投资有限公司股权结构及控制关系资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理大股东全额认购彰显信心，财务费用有望得到优化。本次定增为大股东全额现金认购，体现了山东国资对公司发展前景的充分看好，募集资金到位后有望帮助公司优化资产负债结构、降低财务费用，释放更多利润。我们假设公司的有息负债=短期借款+长期借款+应付债券+租赁负债+一年内到期的非流动负债，根据2025Q1 的资产负债表计算得出公司的有息负债规模约为 23.66 亿元，2024 年的财务费用 1.24 亿元，二者相除得到公司大致的平均融资利率约为 5.24%。理想状态下（募集资金全部偿还银行借款），公司可节约财务费用 3734 万元（7.18*5.2%）。 投资建议：25H1 业绩符合预期，维持“优于大市”评级我 们 维 持 原 有 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 0.88/1.25/1.45 亿 元 ， 同 比 增 速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应 PE=38/27/23x，维持“优于大市