公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月17日优于大市1中国海油（600938.SH）公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：根据中国海油官网报道，2025 年 7 月 16 日，公司宣布在南海深层首获变质岩潜山勘探领域重大突破。国信化工观点：1）涠洲 10-5 南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲 5-3 油田开发项目投产：涠洲 10-5 南油气田位于南海北部湾海域，平均水深 37 米。探井 WZ10-5S-2d 钻遇油气层 211 米，完钻井深约 3362 米。经测试，该井日产原油 400 桶，天然气产量 16.5 万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025 年 6 月公司宣布涠洲 5-3 油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约 35 米，计划投产开发井 10 口，包括 7 口生产井、2 口注水井和 1 口注气井。预计 2026 年将实现约10000 桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目 51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有 49%的权益。2）国内渤海油田半年油气产量首破 2000 万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成：根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达 2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破 2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的 50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。3）海外圭亚那 Stabroek 单月产量再创新高，Yellowtail 项目有望于 2025 年第四季度投产：目前圭亚那Stabroek 区块已投产三期项目，总产能为 69 万桶/天，2025 年 1-5 月平均产量为 63.4 万桶/天，其中 5月份平均产量 66.7 万桶/天，创历史新高。Stabroek 区块四期 Yellowtail 项目预计于 2025 年第四季度投产，投产后总产能将达到 94 万桶/天，预计到 2027 年、2030 年 Stabroek 区块产能将分别达到 130、170万桶/天。4）OPEC+逐步退出 220 万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移：2025 年 3 月初 OPEC+发布声明，将额外自愿减产的 220 万桶/天、以及阿联酋增加的 30 万桶/天产量从 2025年 4 月至 2026 年 9 月底内逐步恢复，但 5 月-7 月每月分别增产 41.1 万桶/天，8 月加速增产 54.8 万桶/天，剩余 54.8 万桶/天预计将在今年 9 月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。2025 年第二季度 WTI 原油均价为 64.0 美元/桶，环比下跌 10.5%，同比下跌 20.7%；布伦特原油均价为 66.9美元/桶，环比下跌 10.8%，同比下跌 21.4%。2025 年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计 2025 年第三季度 2025 年布伦特油价中枢在 65-75 美元/桶，2025 年 WTI 油价中枢在 60-70 美元/桶。5）投资建议：由于原油价格下行，我们将 2025-2027 年布伦特油价预测从 75 美元/桶下调至 68 美元/桶，下调公司 2025-2027 年归母净利润至 1263/1297/1350 亿元（原值为 1401/1437/1494 亿元），对应 EPS 分别为 2.66/2.73/2.84 元，对应 PE 分别为 9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 涠洲 10-5 南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲 5-3 油田开发项目投产涠洲 10-5 南油气田位于南海北部湾海域，平均水深 37 米。探井 WZ10-5S-2d 钻遇油气层 211 米，完钻井深约 3362 米。经测试，该井日产原油 400 桶，天然气产量 16.5 万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025 年 6 月公司宣布涠洲 5-3 油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约 35 米，计划投产开发井 10 口，包括 7 口生产井、2 口注水井和 1 口注气井。预计2026 年将实现约 10000 桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目 51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有 49%的权益。 国内渤海油田半年油气产量首破 2000 万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达 2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破 2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的 50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。 海外圭亚那 Stabroek 单月产量再创新高，Yellowtail 项目有望于 2025 年第四季度投产目前圭亚那 Stabroek 区块已投产三期项目，总产能为 69 万桶/天，2025 年 1-5 月平均产量为 63.4 万桶/天，其中 5 月份平均产量 66.7 万桶/天，创历史新高。Stabroek 区块四期 Yellowtail 项目预计于 2025 年第四季度投产，投产后总产能将达到 94 万桶/天，预计到 2027 年、2030 年 Stabroek 区块产能将分别达到130、170 万桶/天。 OPEC+逐步退出 220 万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移2025 年 3 月初 OPEC+发布声明，将额外自愿减产的 220 万桶/天、以及阿联酋增加的 30 万桶/天产量从 2025年 4 月至 2026 年 9 月底内逐步恢复，但 5 月-7 月每月分别增产 41.1 万桶/天，8 月加速增产 54.8 万桶/天，剩余 54.8 万桶/天预计将在今年 9 月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。图1：2025 年 1-5 月圭亚那 Stabroek 区块油气产量（千桶/天）资料来源：埃克森美孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年第二季度 WTI 原油均价为 64.0 美元/桶，环比下跌 10.5%，同