有色、钢铁行业新材料系列报告②：极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 极致能量密度需求推升 4.5μm 极薄锂电铜箔应用。由于下游电池厂商高能量密度及降低成本的要求，继 6μm 锂电铜箔之后，4.5μm 锂电铜箔未来有望成为主流产品之一，目前头部动力电池企业宁德时代部分产品开始应用 4.5μm 锂电铜箔。 ⚫ 需求：2021-23 年全球锂电铜箔需求复合增速预计将达到 29%。新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的终端领域，占比高达 72%，其次为 3C 数码和储能用锂电池。我们预计 2021-2023 年全球锂电需求量或将分别达 474.3、709.5 和941.5GWh，年均复合增速为 51%。我们假设：（1）2021-2023 年国内 4.5μm 铜箔整体的渗透率从 9%提升至 35%，6μm 锂电铜箔整体的渗透率将从 57%降至 39%；（2）海外 6μm 锂电铜箔整体的渗透率将从 11%提升至 34%，而 4.5μm 整体的渗透率将从 0%提升至 8%。2021-2023 年全球锂电铜箔需求量预计将分别达到 50.14、67.82、83.96 万吨，年复合增速为 29%。 ⚫ 供给：2021-2023 年全球锂电铜箔产能复合增速预计将达到 28%，竞争格局总体优化。截至 2021 年底全球锂电铜箔总产能约为 51 万吨，2021-2023 年全球锂电铜箔总产能年复合增速预计将达到 28%。其中中国大陆、韩国产能合计占比高达 90%，2021-2023 年新增产能也主要来自这两个地区，全球锂电铜箔产能扩张竞争激烈，国内的诺德股份、德福科技和嘉元科技或成最大变量。据产能规划测算，2021-2023 年全球锂电铜箔行业 CR4 将由 34%提升至 38%左右，CR8 将由 50%提升至60%左右。随着国内龙头企业进行大规模的产能规划和建设，2021-2023 年全球及国内锂电铜箔的竞争格局总体优化。 ⚫ 供需平衡：预计 2022-2023 年 4.5μm 锂电铜箔的供需格局将大幅优于行业整体。2021-2023 年全球锂电铜箔新增产能分别为 8.27、18.34 和 19.75 万吨/年，假设新增产能利用率为 70%，2022-2023 年全球新增锂电铜箔供给过剩幅度预计为-13.7%、-3.3%，表明行业整体的供给格局将小幅改善。在 12 家头部厂商新增产能中 4.5μm 锂电铜箔占比 30%-50%的情况下，2022 年新增 4.5μm 锂电铜箔的供给过剩幅度预计为-46.6%至-67.9%，2023 年预计为-33.3%至-60.0%，全球 4.5μm 锂电铜箔的供需格局将持续改善，并明显优于整体市场。 ⚫ 4.5μm 锂电铜箔的壁垒清晰，行业龙头有望优先占领市场。极薄锂电铜箔生产具有较高的壁垒。（1）技术壁垒：工艺技术要求极高，Know-How 需要长期经验的积累；（2）认证壁垒：取得供应商认证通常需要 6-12 个月左右的小批量供货。锂电铜箔龙头企业更容易释放产能、达成销量，或将优先占领 4.5μm 锂电铜箔的市场。 随着 4.5μm 锂电铜箔渗透率将不断提升，2022-2023 年 4.5μm 锂电铜箔的供需格局将持续向好。因此，锂电铜箔，特别是 4.5μm 所代表的高性能极薄铜箔行业或将具备中长期的成长性。由于极薄锂电铜箔生产具有较高的技术壁垒、认证壁垒，锂电铜箔龙头企业更容易释放产能、达成销量，或将优先占领 4.5μm 锂电铜箔的市场。建议关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速显著放缓。国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。工业金属铜价格大幅波动。部分企业产能扩张计划变动、4.5μm 铜箔渗透率不及预期将对本文测算结果造成影响。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022 年 02 月 18 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 社融增量新高叠加供给扰动，金属价格整体向好：——有色钢铁行业周策略（2022年第 6 周） 2022-02-14 假期金属价格持稳，静待节后行情修复：——有色钢铁行业周策略（2022 年第 4周） 2022-02-07 热场 C/C：渗透率与新能源双击，需求加速成长：——新材料系列报告 2022-02-07 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5 微米供需改善显著 ——新材料系列报告② 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、行业：锂电铜箔向极薄化发展 ................................................................. 5 1.1 应用领域：铜箔约占锂电池质量和成本的 13%和 8% ................................................... 5 1.2 极致轻薄：4.5 微米铜箔可提升锂电池 9%的能量密度 ................................................. 6 二、需求：下游景气延续，需求结构调整....................................................... 8 2.1 锂电量增：全球锂电产量或将维持较高增速 ................................................................. 8 2.2 结构调整：极致能量密度需求推升极薄锂电铜箔应用 ................................................. 10 2.3 需求预测：预计 2021-2023 年全球锂电池铜箔需求的复合增速将达 29% .................. 11 三、供给：国内锂电铜箔产能扩充，龙头效应加剧 ...................................... 15 3.1 设备国产：推动行业产能扩张 .................................................................................... 15 3.2 壁垒分明：有效产能释放较缓 .....