优质客户池驱动高增长，全渠道构建营销闭环

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 11 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 163.44 元 三 人 行（605168） 传 媒 目标价： 211.00 元（6 个月） 优质客户池驱动高增长，全渠道构建营销闭环 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.70 流通 A 股(亿股) 0.31 52 周内股价区间(元) 105.8-225.0 总市值(亿元) 113.88 总资产(亿元) 25.13 每股净资产(元) 25.24 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司为国内领先的从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，手握电信运营商、汽车、消费品、金融等行业头部客户，2021 年实现营收 35.7亿元，2017-2021 年 CAGR 达 57.5%；2）具有专业整合营销服务能力和覆盖线上线下的媒体资源网络，2021 年前三季度毛利率、净利率分别为 19.8%、12.2%，高于行业平均（15.8%、5.5%）；3）战略布局元宇宙业务，推出自有IP 虚拟人计划，与北文中心共建数字文化创意产品交易平台，有望成为第二增长曲线。  “整合营销+头部媒介+优质客户池”三位一体构筑公司护城河。1）公司具有专业的整合营销服务能力，为客户提供品牌策略、内容制作、广告投放、效果评估及优化等全流程的整合营销服务；2）覆盖全国的场地资源叠加多领域互联网主流媒体，满足客户跨媒体、多渠道的营销需求；3）公司手握电信运营商、汽车、消费品等行业头部客户，叠加新领域头部客户，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收 35.7 亿元（+27.2%），归母净利润 5.1亿元（+39.4%）。  股权激励绑定核心员工利益，创新活力持续迸发。公司于 2020 年首次授予 2名高管共 61.1 万股限制性股票；2022 年实施新一轮股权激励，拟以 96.3 元/股的价格向 52 名激励对象授予 46.9 万股限制性股票。2022-2024 年考核目标净利润不低于 7.3/10/13 亿元，对应 2023、2024 年净利润增速 37%、30%。股权激励有利于调动激励对象积极性，形成公司利益共同体。  布局元宇宙相关业务，第二增长曲线可期。1）公司与行业领先的人工智能公司魔珐科技开展虚拟人合作，打造自有虚拟人资产，并推出定制虚拟人计划，对接客户新营销需求；2）与北文中心共建数字文化创意产品交易平台，国资背景授权叠加自身头部效应，有望成为营收潜在增长新动能。  盈利预测与投资建议。根据公司 2021 年业绩快报，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.1 亿元、7.4 亿元、10.3 亿元，净利润年复合增速为 42%，对应 PE 分别为 23 倍、15 倍、11 倍。公司为本土领先的整合营销广告传媒公司，主要客户黏性强、营销预算高，有望持续贡献营收高增；2022年公司或在存量用户基础上拓展新客户，业绩延续增长值得期待；叠加元宇宙业务布局，或构筑潜在第二增长极。综上，我们给予三人行 2022 年 20倍 PE，对应目标价211 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业监管政策趋严风险，市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，元宇宙战略进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2807.75 3570.96 5076.68 7014.51 增长率 72.10% 27.18% 42.17% 38.17% 归属母公司净利润（百万元） 362.82 505.84 735.38 1033.92 增长率 87.39% 39.42% 45.38% 40.60% 每股收益 EPS（元） 5.21 7.26 10.55 14.84 净资产收益率 ROE 21.47% 24.00% 27.14% 29.15% PE 31 23 15 11 PB 7.00 5.61 4.37 3.34 数据来源：Wind，西南证券 -21%-3%14%32%50%68%21/321/521/721/921/1122/122/3三 人 行 沪深300 公 司研究报告 / 三 人 行（605168） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：本土领先的整合营销广告传媒公司 .................................................................................................................................. 1 1.1 发展历程.................................................................................................................................................................................................. 1 1.2 股权结构及管理团队............................................................................................................................................................................ 2 1.3 主营业务及财务分析............................................................................................................................................................................ 5 1.4 核心竞争力概览 .................................................................................................................................................................................... 6 2 广告市场稳中向好，数字营销成主流...................