传统业务各具优势，“十四五”全力以赴新能源

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 传统业务各具优势，“十四五”全力以赴新能源 2022 年 03 月 07 日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 8.6-9.9 元 交 易数据 当前价格（元） 7.00 52 周价格区间（元） 4.69-8.3 总市值（百万） 34089.55 流通市值（百万） 34089.55 总股本（万股） 491203.83 流通股（万股） 450801.43 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 申能股份 7.43% 6.28% 35.89% 电力(申万) 7.33% 0.82% 27.64% 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 袁 玮志 研 究助理 yuanweizhi@hnchasing.com 相 关报告 1 《申能股份：申能股份（600642.SH）公司点评：火电受益成本优势，静待风光增量释放业绩》 2022-01-18 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 38841.30 19708.86 22150.79 25320.56 27736.15 净利润（百万元） 2286.50 2392.56 2214.03 3251.50 3582.65 每股收益（元） 0.465 0.487 0.451 0.662 0.729 每股净资产（元） 6.027 6.280 6.528 6.893 7.294 P/E 14.91 14.25 15.40 10.48 9.52 P/B 1.15 1.11 1.06 1.01 0.95 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  公司负债率较低，现金流稳定，利好新能源扩张。公司的资产负债率维持在 50%左右，虽然逐年提升，但在同行业当中仍然属于较低水平，低负债率使公司拓展新能源具有更大的发展空间。公司近两年的经营性现金流量净额维持在 50 亿左右，平山二期、如东 35 万 kw 海风等在建工程基本投产，剩余在建工程的资本开支相对较小，稳定且充裕的现金流大部分可用来支持新能源的发展。  “十四五”全力以赴新能源，2025 年新能源装机占比近半。截至 2021年底，公司控股装机容量为 1392.44 万 kw，同比增加 10.27%。其中煤电和气电装机维持不变，风光新能源新增 129.64 万 kw，累计装机达344.88 万 kw，占比 24.76%。公司计划“十四五”末控股装机容量达到 2200-2600 万 kw，其中非水可再生能源装机新增 800-1000 万 kw。我们预计到 2025 年公司新能源装机将达到 11GW 左右，占公司全部装机容量的比例提升至 47%以上。  煤电、气电和油气管输业务各具优势，稳健经营无风险。公司的煤电业务具有低煤耗优势，2020 年平均供电煤耗 280.9 克/kwh，显著低于全国平均水平的 304.9 克/kwh；新投产的平山二期设计煤耗 250 克/kwh，将进一步筑牢公司低煤耗优势。气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，旗下的临港燃机多年维持在 11%左右的净利率。油气管输业务由燃气购销业务变更为管输业务，按 0.18 元/立方米的固定价格收取燃气管输费用，2020 年管网公司实现营收 16.24 亿元，净利润3.1 亿元，净利率 19%；管输业务毛利率由 2019 年的 3.18%大幅提升至 2020 年的 30.11%。此外，公司 50%的电量已通过长协锁定，溢价20%，平山一期变更电价和平山二期投产也将为公司贡献业绩。  盈利预测。预计公司 2021/2022/2023 年实现营收 222/253/277 亿元，归母净利润 22.14/32.52/35.83 亿元，eps 为 0.451/0.662/0.729 元，对应 PE为 15.4/10.48/9.52 倍。考虑到公司传统业务各具优势，经营稳健；现金流足够支撑公司“十四五”的新能源发展规划，给予公司 2022 年13-15 倍 PE，合理价格区间为 8.6-9.9 元，维持公司“推荐”评级。  风 险提示：煤价上涨风险，市场化交易风险，风光装机不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2021-03-082021-09-08申能股份电力公司深度 申能股份（600642） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 地方省属发电平台，基本面利好新能源发展 ............................................................. 4 1.1 地方省属发电平台，长江电力持续增持 ........................................................................................ 4 1.2 火电为主，新能源装机快速上量...................................................................................................... 5 2 现金流充裕，“十四五”全力发展新能源 .................................................................... 5 2.1 经营稳健、负债率较低，现金流利好新能源扩张....................................................................... 5 2.2 在建工程陆续投产，未来全力发展新能源 .................................................................................... 7 2.3 “十四五”新能源年均新增 1.6-2GW，2025 年占比近 50% ......................................................... 8 2.4 市场化交易量价齐升，溢价空间打开............................................................................................. 9 3 三大传统业务各具优势，奠定“十四五”转型基础 .